貝萊德美元高收益債券基金
(本基金主要投資非投資等級之高風險債券且配息可能涉及本金)

在前次「高收益債券投資致勝之道(一)」一文中，我們討論了貝萊德高收益債券投資團隊因應高油價而加碼能源產業債券的布局，並結合資本市場團隊設計出更能吸引投資人的契約條件，在全球高收益債券市場當中選擇風險調整報酬最具吸引力的標的。本文將介紹另一個產業配置的個案。

高收益債券投資致勝之道二：
因應天然氣價格走低的投資布局— LyondellBasell 5.75% 4/15/2024 (Ba2/BB+)

受到天然氣開採技術進步，可在頁岩中抽取天然氣，供給的增加使美國天然氣價格自2008年高點的每千立方英尺13.5美元，下跌至目前的不到2.5美元(資料來源：Bloomberg，2012年5月10日)。天然氣價格大幅下滑，能夠受惠的便是以天然氣為原料的化學產業。
 
貝萊德美元高收益債券基金(主要投資非投資等級之高風險債券且配息可能涉及本金)加碼化學類高收益債，2010年第四季至今持續為加碼前三大的產業類別。受益於成本下滑，化學企業獲利率上揚，現金流量成長，2011年全年度化學類高收益債的報酬率達5.90%，勝過同期整體美國高收益債4.96%的報酬率(資料來源：JP Morgan，2012年4月27日；Bloomberg，2011年12月31日)。
 
而化學產業高收益債向來是波動相對較大的類別，在降低波動性的訴求下，貝萊德高收益債券投資團隊偏向挑選較高品質、具有強健基本面、現金流量穩定成長的企業，LyondellBasell (註)便是一例。
 
LyondellBasell 是全球第三大獨立化工企業，依照各券商預估，LyondellBasell的自由現金流量在2012年將可望迅速成長，而由於該公司自2010年解除破產保護，使其融資成本由11%快速下降至5%，財務結構改善讓LyondellBasell幾乎已經成為投資等級的公司，該債券自2012年3月26日發行日至5月10日，僅一個半月的時間，價格已上漲超過5%(資料來源：Bloomberg)。

表：券商預估LyondellBasell的自由現金流量在2012年將迅速成長
資料來源：BofA Merrill Lynch，2012年4月4日
 
在產業變化的過程中受惠、擁有投資等級公司的體質，卻仍在市場上提供接近高收益債券般的利率，這便是貝萊德高收益債券投資團隊所追求的投資標的，也才能在相對低的風險下，追求更高的報酬。
 
不過，不論什麼投資，都有風險存在，投資高收益債也可能會遇到信用、利差及匯率風險，投資人要視自己的風險屬性，做適合自己的資產配置。

資料來源：Morningstar，以美元計算至2012年4月30日止。同類型基金為USD High Yield Bond (美元高收益債券)共15檔。

註：2007年12月，美國公司 Lyondell 與荷蘭公司 Basell 合併，LyondellBasell 成為全球第三大獨立化工企業。2009年1月，LyondellBasell 位於美國的營運企業及歐洲的控股公司聲請破產保護，是繼 Texaco 之後最大的破產案件。2010年4月， LyondellBasell 解除破產保護，為最快脫離破產的化工企業之一，並於荷蘭成立新的控股公司，同時以部份以債轉股的方式於紐約證交所掛牌。

貝萊德證券投資信託股份有限公司獨立經營管理。台北市敦化南路二段95號28樓，電話:0223261600。本基金經金管會核准或同意生效，惟不表示絕無風險，基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益;基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責各基金之盈虧，亦不保證最低之收益，投資人申購前應詳閱基金公開說明書。有關基金應負擔之費用（境外基金含分銷費用）已揭露於基金之公開說明書或投資人須知中。本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效，本基金投資風險請詳閱基金公開說明書。投資人索取公開說明書或投資人須知，可至境外基金資訊觀測站(http://www.fundclear.com.tw)查詢。本基金主要係投資於非投資等級債券，適合能承受高風險之非保守型投資人，由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等，且對利率變動的敏感度甚高，故本基金可能會因利率上升、市場流動性下降，或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。本基金不適合無法承擔相關風險之投資人，投資人投資高收益債券基金不宜占其投資組合過高之比重。穩定配息股份，基金的配息可能由基金的收益或本金中支付。任何涉及由本金支出的部分，可能導致原始投資金額減損。基金配息率不代表基金報酬率，且過去配息率不代表未來配息率;基金淨值可能因市場因素而上下波動。(1)不保證穩定配息股份每單位配息的穩定性或一定配息。(2)貝萊德全球基金董事會所委任的委員會可全權裁量檢視配息水準。(3)由本金所分配的配息將會導致原始本金減少，進而可能限制資本的成長。配息並不表示股份獲得正報酬。(4)無論是否旨在提供穩定的配息水準，配息水準在長期及╱或短期均可能隨基金相關投資所產生的收益而升降。以上資料包含第三人提供或發行，僅供法人機構及專業財務顧問或收件人專用，非供一般投資大眾使用，未經同意不得複製、引用或轉寄。(BLK 2012-301)

低利率時代已經來臨，投資人競相追逐收益較高的產品，使得市場上高收益債券基金愈來愈多，光看配息或評比亦或排名，已經難以分出勝負，投資人應該更加注意基金管理團隊如何操作，才能找到可以長久託付的投資對象。貝萊德高收益債券投資團隊操作策略獨特，長久以來投資布局的目標便是在相對低的風險下，追求更高的報酬。而貝萊德團隊是如何進行操作來達到上述目標呢？我們將提出三個實例個案來探討。

高收益債券投資致勝之道一：
因應高油價的投資布局— OGX 8.5% 6/1/2018 (B1/B/B+)

受到中東地緣政治的影響，布蘭特原油價格自2010年底開始攀高，截至2012年4月底，持續維持在每桶100美元以上的水準。過高的油價對經濟可能產生負面衝擊，並侵襲企業獲利。而面對石油價格的持續上漲，投資人可以怎麼做呢？
 
除了投資與油價連動的能源股以外，你可能沒想到投資於能源開採企業發行的公司債，也是一個好的方法。
 
能源開採企業未來營收及現金流量較容易預估(業務合約通常為期三至五年)，且整體財務結構相較於其他產業更為健全，波動度也比股票低，部份債券收益率高達8%以上。所以若同時考量報酬和風險，是勝過股票的投資標的。
 
貝萊德美元高收益債券基金(主要投資非投資等級之高風險債券且配息可能涉及本金)自2010年第四季起開始加碼能源類高收益債，2011年第二季至今持續為加碼最多的產業類別。在高油價的時空背景下，2011年全年度能源類高收益債的報酬率達9.68%，遠勝過整體美國高收益債4.96%的報酬率(資料來源：JP Morgan，2012年4月27日；Bloomberg，2011年12月31日)。

圖：貝萊德美元高收益債券基金加碼能源產業

資料來源：貝萊德；Bloomberg，2012年4月27日

而在眾多的能源企業高收益債當中，應如何選擇投資標的呢？
 
貝萊德美元高收益債券基金前十大持股中的OGX，發行人為OGX Petroleo e Gas Participacoes SA (簡稱「OGX」；註)，是巴西石油與天然氣探勘與生產的龍頭。OGX公司債券剛推出時乏人問津，因為契約條件給予投資人的保護不足，且訂價太高。債券承銷商徵詢貝萊德債務資本市場團隊的意見，研究如何推出更能吸引投資人的契約條件。貝萊德接著推動一系列變革，調整契約條件並增強債信，使OGX公司債券在第二次發行時得以順利銷售。
 
相較於其他位於美國的石油天然氣探勘與生產企業所發行的高收益債券，OGX的債券不僅提供了更高的殖利率、同時也具有更佳的財務結構。然而跨越國界，找到具吸引力的標的並不容易，只有像貝萊德高收益債券投資團隊擁有熟悉各國破產法的律師成員，才能夠有效率的進行跨國分析，掌握企業破產清算時對債權人權益的影響，從而得到絕佳的投資機會。

表：OGX在同類公司中，財務風險低，但收益率高！

資料來源：Bloomberg，2012年4月19日。資料日期：市場資訊以2011年6月1日OGX債券發行日為比較基礎；財務概況為各公司最新公告數字，單位為百萬美元。

簡言之，貝萊德高收益債券投資團隊在投資OGX公司債券的過程中：
1. 增加能源債券部位，因應通膨風險。
2. 債務資本市場團隊協助發債企業推出吸引投資人的契約條件
3. 熟悉各國破產法的律師成員協助分析債權人權益
4. 在全球高收益債券市場當中選擇風險調整報酬最具吸引力的標的
 
註：OGX Petroleo e Gas Participacoes SA 成立於2007年，目前穩坐巴西石油與天然氣探勘與生產的龍頭。OGX公司現為最大私營探勘公司，在巴西豐富的地形擁有30個探勘區。
 
 
不過，不論什麼投資，都有風險存在，投資高收益債也可能會遇到信用、利差及匯率風險，投資人要視自己的風險屬性，做適合自己的資產配置。

 
貝萊德美元高收益債券基金績效

資料來源：Morningstar，以美元計算至2012年4月30日止。同類型基金為USD High Yield Bond (美元高收益債券)共15檔。

貝萊德證券投資信託股份有限公司獨立經營管理。台北市敦化南路二段95號28樓，電話:0223261600。本基金經金管會核准或同意生效，惟不表示絕無風險，基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益;基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責各基金之盈虧，亦不保證最低之收益，投資人申購前應詳閱基金公開說明書。有關基金應負擔之費用（境外基金含分銷費用）已揭露於基金之公開說明書或投資人須知中。本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效，本基金投資風險請詳閱基金公開說明書。投資人索取公開說明書或投資人須知，可至境外基金資訊觀測站(http://www.fundclear.com.tw)查詢。本基金主要係投資於非投資等級債券，適合能承受高風險之非保守型投資人，由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等，且對利率變動的敏感度甚高，故本基金可能會因利率上升、市場流動性下降，或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。本基金不適合無法承擔相關風險之投資人，投資人投資高收益債券基金不宜占其投資組合過高之比重。穩定配息股份，基金的配息可能由基金的收益或本金中支付。任何涉及由本金支出的部分，可能導致原始投資金額減損。基金配息率不代表基金報酬率，且過去配息率不代表未來配息率;基金淨值可能因市場因素而上下波動。(1)不保證穩定配息股份每單位配息的穩定性或一定配息。(2)貝萊德全球基金董事會所委任的委員會可全權裁量檢視配息水準。(3)由本金所分配的配息將會導致原始本金減少，進而可能限制資本的成長。配息並不表示股份獲得正報酬。(4)無論是否旨在提供穩定的配息水準，配息水準在長期及╱或短期均可能隨基金相關投資所產生的收益而升降。以上資料包含第三人提供或發行，僅供法人機構及專業財務顧問或收件人專用，非供一般投資大眾使用，未經同意不得複製、引用或轉寄。(BLK 2012-285)

眾所矚目的第二輪法國總統大選結果正式揭曉，法國社會黨的歐蘭德勝選，其對歐債問題解決方案的主張與前總統薩科齊明顯不同；而希臘國會選舉也使組成聯合政府的變數增加，加上德國及義大利的選舉，均增添未來歐洲債務問題發展的變數，也對歐元造成壓力。

近期歐元自今年高點1.3458(2月28日)下跌至1.3029(5月7日)。面臨歐債危機及政治不定因素，歐元波動風險仍大，投資人若擔心歐元匯率波動，該如何降低高收益債的投資風險呢？

回顧過去三年歐元下跌超過8%的期間共四次，平均跌幅10.3%，同期間全球高收益債券(投資包含歐元債券)平均下跌3.5%，而美國高收益債僅下跌不到一半，平均幅度約1.5%，其中2011年10月27日至2012年1月13日，更是逆向上漲1.6%。現階段歐債疑慮未除，再加上歐洲政局雜音頻傳，皆可能使近期歐元匯率走勢承壓。根據過去經驗及當前局勢，美國高收益債可視為較穩定的投資選擇，預期將可持續吸引資金進駐。

資料來源：貝萊德；Bloomberg，2012年5月7日。全球高收益債券指數為Barclays Global High Yield Total Return Index Value Unhedged USD，美國高收益債券指數為Barclays US High Yield 2% Issr Cap Total Return Index Value Unhedged USD。

不過，不論什麼投資，都有風險存在，投資高收益債也可能會遇到信用、利差及匯率風險，投資人要視自己的風險屬性，做適合自己的資產配置。

貝萊德美元高收益債券基金 A2 USD(主要投資非投資等級之高風險債券且配息可能涉及本金)

資料來源：Morningstar，以美元計算至2012年4月30日止。同類型基金為USD High Yield Bond (美元高收益債券)共15檔。

貝萊德證券投資信託股份有限公司獨立經營管理。台北市敦化南路二段95號28樓，電話:0223261600。本基金經金管會核准或同意生效，惟不表示絕無風險，基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益;基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責各基金之盈虧，亦不保證最低之收益，投資人申購前應詳閱基金公開說明書。有關基金應負擔之費用（境外基金含分銷費用）已揭露於基金之公開說明書或投資人須知中。本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效，本基金投資風險請詳閱基金公開說明書。投資人索取公開說明書或投資人須知，可至境外基金資訊觀測站(http://www.fundclear.com.tw)查詢。本基金主要係投資於非投資等級債券，適合能承受高風險之非保守型投資人，由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等，且對利率變動的敏感度甚高，故本基金可能會因利率上升、市場流動性下降，或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。本基金不適合無法承擔相關風險之投資人，投資人投資高收益債券基金不宜占其投資組合過高之比重。穩定配息股份，基金的配息可能由基金的收益或本金中支付。任何涉及由本金支出的部分，可能導致原始投資金額減損。基金配息率不代表基金報酬率，且過去配息率不代表未來配息率;基金淨值可能因市場因素而上下波動。(1)不保證穩定配息股份每單位配息的穩定性或一定配息。(2)貝萊德全球基金董事會所委任的委員會可全權裁量檢視配息水準。(3)由本金所分配的配息將會導致原始本金減少，進而可能限制資本的成長。配息並不表示股份獲得正報酬。(4)無論是否旨在提供穩定的配息水準，配息水準在長期及╱或短期均可能隨基金相關投資所產生的收益而升降。以上資料包含第三人提供或發行，僅供法人機構及專業財務顧問或收件人專用，非供一般投資大眾使用，未經同意不得複製、引用或轉寄。(BLK 2012-290)

近期由於美國經濟數據轉弱、中國第一季經濟成長不如預期，加上市場擔心歐債危機狀況惡化，使得避險情緒升溫，股市上攻力道減弱，如果未來股市出現短期修正，何處是資金進可攻退可守的選擇？
 
回顧過去三年，金融市場走出2008年金融風暴的陰霾，自2009年3月9日低點起算，截至2012年4月18日，美國標準普爾500指數漲幅102.7% (資料來源：Bloomberg)，當中曾經歷經五次短期修正(跌幅在7~10%之間)，二次中期修正(跌幅超過10%)。其中股市短期修正期間，平均跌幅為7.9%，而同時期美國高收益債平均跌幅約僅為股市的四分之一，為2.1%。
 
因此若投資人擔心股市短期修正，但是對未來市場的上揚仍相對樂觀的話，美國高收益債正是資金停泊，進可攻退可守的好去處。
 
表：當股市遭逢短期修正，美國高收益債表現相對穩健

資料來源：Bloomberg，2012年4月19日。美國股市為標準普爾500指數；美國高收益債為BarCap 2% Const US$ High Yield Index。

不過，不論什麼投資，都有風險存在，投資高收益債也可能會遇到信用、利差及匯率風險，投資人要視自己的風險屬性，做適合自己的資產配置。

 貝萊德美元高收益債券基金(本基金主要係投資非投資等級之高風險債券且配息可能涉及本金)

資料來源：Morningstar，以美元計算至2012年3月31日止。

貝萊德證券投資信託股份有限公司獨立經營管理。台北市敦化南路二段95號28樓，電話:0223261600。本基金經金管會核准或同意生效，惟不表示絕無風險，基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益;基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責各基金之盈虧，亦不保證最低之收益，投資人申購前應詳閱基金公開說明書。有關基金應負擔之費用（境外基金含分銷費用）已揭露於基金之公開說明書或投資人須知中。本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效，本基金投資風險請詳閱基金公開說明書。投資人索取公開說明書或投資人須知，可至境外基金資訊觀測站(http://www.fundclear.com.tw)查詢。本基金主要係投資於非投資等級債券，適合能承受高風險之非保守型投資人，由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等，且對利率變動的敏感度甚高，故本基金可能會因利率上升、市場流動性下降，或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。本基金不適合無法承擔相關風險之投資人，投資人投資高收益債券基金不宜占其投資組合過高之比重。穩定配息股份，基金的配息可能由基金的收益或本金中支付。任何涉及由本金支出的部分，可能導致原始投資金額減損。基金配息率不代表基金報酬率，且過去配息率不代表未來配息率;基金淨值可能因市場因素而上下波動。(1)不保證穩定配息股份每單位配息的穩定性或一定配息。(2)貝萊德全球基金董事會所委任的委員會可全權裁量檢視配息水準。(3)由本金所分配的配息將會導致原始本金減少，進而可能限制資本的成長。配息並不表示股份獲得正報酬。(4)無論是否旨在提供穩定的配息水準，配息水準在長期及╱或短期均可能隨基金相關投資所產生的收益而升降。以上資料包含第三人提供或發行，僅供法人機構及專業財務顧問或收件人專用，非供一般投資大眾使用，未經同意不得複製、引用或轉寄。(BLK 2012-257)

4月3日公佈的美國聯邦公開市場操作委員會(FOMC)會議紀錄顯示，雖然聯準會內部對於是否實施第三輪量化寬鬆政策(QE3)的討論仍持續進行，但較多的官員對於擴大實施經濟刺激措施的態度趨於保留，主要的著眼點便在於美國經濟展望穩定，製造業活絡，帶動就業市場改善，因而市場解讀聯準會再度實施量化寬鬆政策的機率降低。
 
如果美國實施QE3，經濟刺激措施將帶動對未來經濟復甦的預期，可望帶動風險性資產走揚，而充沛的流動性也將有利高收益的資產受到資金追捧，對高收益債的走勢將有正面助益。但如果經濟數據持續顯示經濟好轉，使得聯準會推行QE3的意願降低，對高收益債市場的影響為何？
 
如果沒有QE3，意味著經濟處於穩定成長或擴張的態勢。歷史經驗顯示，當美國經濟處於擴張的階段，也就是當ISM製造業指數處於50以上的水準，美國高收益債的利差約可維持在500點以下，以2003年7月至2007年11月的情況為例，美國高收益債的平均利差為388點，最低為258點，相較於目前的635點(資料來源：Bloomberg，2012年4月13日)，仍有收歛空間，美國高收益債的行情將值得期待！
 
圖：當ISM製造業指數處於擴張水準，美國高收益債的利差約維持在500點以下

資料來源：Bloomberg，2012年3月31日
註：美國高收益債為BofA Merrill Lynch US High Yield Master II Index，以月資料計算。

不過，不論什麼投資，都有風險存在，投資高收益債也可能會遇到信用、利差及匯率風險，投資人要視自己的風險屬性，做適合自己的資產配置。

貝萊德美元高收益債券基金績效% (本基金主要係投資非投資等級之高風險債券且配息可能涉及本金)

資料來源：Morningstar，以美元計算至2012年3月31日止。

貝萊德證券投資信託股份有限公司獨立經營管理。台北市敦化南路二段95號28樓，電話:0223261600。本基金經金管會核准或同意生效，惟不表示絕無風險，基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益;基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責各基金之盈虧，亦不保證最低之收益，投資人申購前應詳閱基金公開說明書。有關基金應負擔之費用（境外基金含分銷費用）已揭露於基金之公開說明書或投資人須知中。本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效，本基金投資風險請詳閱基金公開說明書。投資人索取公開說明書或投資人須知，可至境外基金資訊觀測站(http://www.fundclear.com.tw)查詢。本基金主要係投資於非投資等級債券，適合能承受高風險之非保守型投資人，由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等，且對利率變動的敏感度甚高，故本基金可能會因利率上升、市場流動性下降，或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。本基金不適合無法承擔相關風險之投資人，投資人投資高收益債券基金不宜占其投資組合過高之比重。穩定配息股份，基金的配息可能由基金的收益或本金中支付。任何涉及由本金支出的部分，可能導致原始投資金額減損。基金配息率不代表基金報酬率，且過去配息率不代表未來配息率;基金淨值可能因市場因素而上下波動。(1)不保證穩定配息股份每單位配息的穩定性或一定配息。(2)貝萊德全球基金董事會所委任的委員會可全權裁量檢視配息水準。(3)由本金所分配的配息將會導致原始本金減少，進而可能限制資本的成長。配息並不表示股份獲得正報酬。(4)無論是否旨在提供穩定的配息水準，配息水準在長期及╱或短期均可能隨基金相關投資所產生的收益而升降。以上資料包含第三人提供或發行，僅供法人機構及專業財務顧問或收件人專用，非供一般投資大眾使用，未經同意不得複製、引用或轉寄。(BLK 2012-244)

全球經濟情況改善，加上風險趨避情緒降低，近期美國公債殖利率反彈，五年期公債殖利率自2012年3月6日至20日上揚了37個基本點至1.19%，但仍遠低於2011年第一季的高點2.40% (資料來源：Bloomberg)。公債殖利率彈升，高收益債的殖利率會同步上升，使價格下跌嗎？
 
不論從歷史經驗觀察，或由目前企業信用基本面來判斷，都顯示公債殖利率上揚，並不會使高收益債券殖利率同步上升，甚至其殖利率還可能呈現下滑，帶動價格走揚。
 
圖：根據歷史經驗，公債殖利率反彈時，美國高收益債通常上漲

資料來源：Bloomberg，2012年3月28日
 
根據JP Morgan的統計(資料日期：2012年3月23日)，自1987年以來，美國五年期公債殖利率單月上揚幅度超過40個基本點的情況共發生25次，這25次當中，高收益債的當月報酬率平均為0.5%，其中包含利息收入0.8%，也就是高收益債較高的利息收入成為價格下滑的緩衝，使得投資高收益債仍有獲利。反之，同期間較高信評、收益較低的投資等級公司債的表現則落後，總報酬為-1.5%。
 
利差越高時，當公債殖利率上揚，高收益債報酬率越好：若再仔細觀察每一次的狀況，可以發現當高收益債利差越高的時期，高收益債的當月報酬率越高，例如利差在500個基本點或以上的情況，總共出現14次，平均單月報酬率為1.5%，顯示公債殖利率雖然上揚，但高收益債利差收歛更多，使得投資人除了穩定的利息收入外，更可享有資本利得。
 
若把時間拉長，觀察美國五年期公債殖利率三個月上揚幅度超過70個基本點的情況，過去25年共發生15次，而期間高收益債報酬率平均為2.5%，接近同時期美股的漲幅2.9%，之後的三個月報酬率更達3.4%；因為通常公債殖利率上揚代表經濟前景改善、風險偏好增溫，風險性資產隨之受惠。
 
再由基本面觀察，企業財務體質健康，利差可望持續收歛：
(1)目前高收益債發行企業違約率為1.9%，遠低於25年平均的4.2%；
(2) 2011年第四季負債比為3.9倍，大幅低於2009年的高峰5.2倍；
(3)企業營收及獲利持續溫和增長；
(4)經濟持續成長。
 
圖：高收益債發行企業財務體質健康，違約率處於低檔

資料來源：JP Morgan，2012年3月23日

不過，不論什麼投資，都有風險存在，投資高收益債也可能會遇到信用、利差及匯率風險，投資人要視自己的風險屬性，做適合自己的資產配置。

資料來源：Morningstar，以美元計算至2011年2月29日止。同類型基金為USD High Yield Bond (美元高收益債券)共15檔。

貝萊德證券投資信託股份有限公司獨立經營管理。台北市敦化南路二段95號28樓，電話:0223261600。本基金經金管會核准或同意生效，惟不表示絕無風險，基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益;基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責各基金之盈虧，亦不保證最低之收益，投資人申購前應詳閱基金公開說明書。有關基金應負擔之費用（境外基金含分銷費用）已揭露於基金之公開說明書或投資人須知中。本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效，本基金投資風險請詳閱基金公開說明書。投資人索取公開說明書或投資人須知，可至境外基金資訊觀測站(http://www.fundclear.com.tw)查詢。本基金主要係投資於非投資等級債券，適合能承受高風險之非保守型投資人，由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等，且對利率變動的敏感度甚高，故本基金可能會因利率上升、市場流動性下降，或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。本基金不適合無法承擔相關風險之投資人，投資人投資高收益債券基金不宜占其投資組合過高之比重。穩定配息股份，基金的配息可能由基金的收益或本金中支付。任何涉及由本金支出的部分，可能導致原始投資金額減損。基金配息率不代表基金報酬率，且過去配息率不代表未來配息率;基金淨值可能因市場因素而上下波動。(1)不保證穩定配息股份每單位配息的穩定性或一定配息。(2)貝萊德全球基金董事會所委任的委員會可全權裁量檢視配息水準。(3)由本金所分配的配息將會導致原始本金減少，進而可能限制資本的成長。配息並不表示股份獲得正報酬。(4)無論是否旨在提供穩定的配息水準，配息水準在長期及╱或短期均可能隨基金相關投資所產生的收益而升降。以上資料包含第三人提供或發行，僅供法人機構及專業財務顧問或收件人專用，非供一般投資大眾使用，未經同意不得複製、引用或轉寄。(BLK 2012-202)

年初至今，資金持續流入高收益債。根據EPFR統計，截至2月22日當週，高收益債資金淨流入8.52億美元，為連續12週的淨流入，年初至今累計淨流入達123億美元。資金持續大幅流入高收益債的狀況與 2011年第一季相似，但2011年高收益債卻在5月份出現高點，今年會有類似的情況嗎？
 
目前尚未有泡沫化的疑慮。
 
以評價面而言，高收益債的利差還有收歛空間，殖利率也仍有向下的空間。2012年以來，VIX波性指數一直維持在23以下，而波動性與高收益債利差呈現高度正相關，若以目前波動性的水準來看，高收益債利差可望持續下滑至570點，相較於2月16日的671點，約有100點的收歛空間(資料來源：JP Morgan，2012年2月17日)。
 
JP Morgan更進一步以股、債、基本面等指標推算(包括VIX波動性指數、美國五年期公債殖利率、美國標準普爾500指數、違約率、實質GDP季增率等)，預估2012年上半年高收益債殖利率有機會下滑至6.82%(2月16日為7.59%)，並將其對高收益債全年報酬率的預估由原先的9.4%上調至13.7%。
 
簡言之，高收益債目前評價仍處於合理範圍，高收益債尚未有泡沫化的疑慮。而美國經濟數據優於預期、企業信用基本面持續改善、市場波動性降低、高收益債的投資需求增加，將可望帶動高收益債走勢持續穩步上揚。
 
圖：相較於波動性的水準，美國高收益債利差還有收歛空間

資料來源：Bloomberg，2012年2月17日

不過，不論什麼投資，都有風險存在，投資高收益債也可能會遇到信用、利差及匯率風險，投資人要視自己的風險屬性，做適合自己的資產配置。

貝萊德美元高收益債券基金(主要投資非投資等級之高風險債券且配息可能涉及本金)

資料來源：Morningstar，以美元計算至2011年2月29日止。同類型基金為USD High Yield Bond (美元高收益債券)共15檔。

貝萊德證券投資信託股份有限公司獨立經營管理。台北市敦化南路二段95號28樓，電話:0223261600。本基金經金管會核准或同意生效，惟不表示絕無風險，基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益;基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責各基金之盈虧，亦不保證最低之收益，投資人申購前應詳閱基金公開說明書。有關基金應負擔之費用（境外基金含分銷費用）已揭露於基金之公開說明書或投資人須知中。本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效，本基金投資風險請詳閱基金公開說明書。投資人索取公開說明書或投資人須知，可至境外基金資訊觀測站(http://www.fundclear.com.tw)查詢。本基金主要係投資於非投資等級債券，適合能承受高風險之非保守型投資人，由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等，且對利率變動的敏感度甚高，故本基金可能會因利率上升、市場流動性下降，或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。本基金不適合無法承擔相關風險之投資人，投資人投資高收益債券基金不宜占其投資組合過高之比重。穩定配息股份，基金的配息可能由基金的收益或本金中支付。任何涉及由本金支出的部分，可能導致原始投資金額減損。基金配息率不代表基金報酬率，且過去配息率不代表未來配息率;基金淨值可能因市場因素而上下波動。(1)不保證穩定配息股份每單位配息的穩定性或一定配息。(2)貝萊德全球基金董事會所委任的委員會可全權裁量檢視配息水準。(3)由本金所分配的配息將會導致原始本金減少，進而可能限制資本的成長。配息並不表示股份獲得正報酬。(4)無論是否旨在提供穩定的配息水準，配息水準在長期及╱或短期均可能隨基金相關投資所產生的收益而升降。以上資料包含第三人提供或發行，僅供法人機構及專業財務顧問或收件人專用，非供一般投資大眾使用，未經同意不得複製、引用或轉寄。(BLK 2012-176)

生活中有許多基本花費，包括每月固定的支出例如水電費、保險費、房貸、成家後的子女的教育經費、退休後的生活支出等；除此之外，讓生活品質提升的娛樂、旅遊支出等等，也成為大多數現代人日常固定花費的一部份。如何輕鬆及時應付這些常態性的固定支出，成為每個人生活中的重大課題。

而有沒有一種投資，在追求財富增加之餘，能夠協助我們把財務規畫做得更好、更容易提前計畫未來的收入與支出，進而提升生活品質？

答案就是：在儘可能不損及本金的情況下，擁有高固定金額配息的產品。所謂固定金額配息，是指在固定時間，配發固定金額當作定期收益。而配息金額固然越高越好，但若為達到高配息的目標而經常配發本金，則可能損害未來資本增值的潛力，也可能侵蝕未來配息的水準。

圖：固定金額配息讓每月配息收入更容易被預測

貝萊德美元高收益債券基金A6穩定配息股份(本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券且配息可能涉及本金)，便是為了協助投資人實現更有效率的財務規劃而推出。

不過，不論什麼投資，都有風險存在，投資高收益債也可能會遇到信用、利差及匯率風險，投資人要視自己的風險屬性，做適合自己的資產配置。

資料來源：Morningstar，以美元計算至2011年2月29日止。同類型基金為USD High Yield Bond (美元高收益債券)共15檔。

貝萊德證券投資信託股份有限公司獨立經營管理。台北市敦化南路二段95號28樓，電話:0223261600。本基金經金管會核准或同意生效，惟不表示絕無風險，基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益;基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責各基金之盈虧，亦不保證最低之收益，投資人申購前應詳閱基金公開說明書。有關基金應負擔之費用（境外基金含分銷費用）已揭露於基金之公開說明書或投資人須知中。本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效，本基金投資風險請詳閱基金公開說明書。投資人索取公開說明書或投資人須知，可至境外基金資訊觀測站(http://www.fundclear.com.tw)查詢。本基金主要係投資於非投資等級債券，適合能承受高風險之非保守型投資人，由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等，且對利率變動的敏感度甚高，故本基金可能會因利率上升、市場流動性下降，或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。本基金不適合無法承擔相關風險之投資人，投資人投資高收益債券基金不宜占其投資組合過高之比重。穩定配息股份，基金的配息可能由基金的收益或本金中支付。任何涉及由本金支出的部分，可能導致原始投資金額減損。基金配息率不代表基金報酬率，且過去配息率不代表未來配息率;基金淨值可能因市場因素而上下波動。(1)不保證穩定配息股份每單位配息的穩定性或一定配息。(2)貝萊德全球基金董事會所委任的委員會可全權裁量檢視配息水準。(3)由本金所分配的配息將會導致原始本金減少，進而可能限制資本的成長。配息並不表示股份獲得正報酬。(4)無論是否旨在提供穩定的配息水準，配息水準在長期及╱或短期均可能隨基金相關投資所產生的收益而升降。以上資料包含第三人提供或發行，僅供法人機構及專業財務顧問或收件人專用，非供一般投資大眾使用，未經同意不得複製、引用或轉寄。(BLK 2012-146)

受到市場對歐洲憂慮降低，及美國經濟狀況好轉的影響，風險偏好度提升，一月份風險性資產表現突出，呈現股優於債、小型股優於大型股、高收益債優於新興市場債等其他類別債券的走勢。而貝萊德美元高收益債券基金(主要投資非投資等級之高風險債券)的基準指數BarCap 2% Const US$ High Yield也創下歷史新高的紀錄。

圖一：貝萊德美元高收益債券基金(主要投資非投資等級之高風險債券)淨值走勢圖(自成立日起)

資料來源：Bloomberg，淨值截至2012年1月31日

聯準會表示2014年底之前將不會升息，在持續低利率的環境之下，伴隨VIX波動性指數下滑、美國高收益債發行企業財務體質健全等因素，帶動資金持續流入美國高收益債。

截至2012年1月25日當週，有18.8億美元資金淨流入高收益債券基金，為史上第六大資金淨流入高收益債，也是連續第八週淨流入；歷史上前七大資金淨流入高收益債，便有六次出現在去年第四季及今年度。預料穩健的企業信用基本面加上資金行情的推動，將有利美國高收益債的表現。

圖二：資金持續流入高收益債

資料來源：JP Morgan，2012年1月27日

註：圖上數字代表該週在史上單週資金淨流入量的排名。第一名及第三至七名發生在2011年第四季及今年度；第二名則為截至2003年8月27日當週。

不過，不論什麼投資，都有風險存在，投資高收益債也可能會遇到信用、利差及匯率風險，投資人要視自己的風險屬性，做適合自己的資產配置。

資料來源：Morningstar，以美元計算至2011年12月31日止。同類型基金為USD High Yield Bond (美元高收益債券)共16檔。

貝萊德證券投資信託股份有限公司獨立經營管理。臺北市106敦化南路二段95號28樓。電話(02)23261600。本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效，本基金投資風險請詳閱基金公開說明書。本文所提及之個股僅供說明之用，不代表任何金融商品之推介或建議。本境外基金經行政院金融監督管理委員會核准或同意生效，惟不表示絕無風險。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益；基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責本基金之盈虧，亦不保證最低之收益，投資人申購前應詳閱基金公開說明書。有關應負擔之費用(含分銷費用)已揭露於基金之公開說明書及投資人須知中，投資人可至境外基金資訊觀測站中查詢。由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等，且對利率變動的敏感度甚高，故本基金可能會因利率上升、市場流動性下降，或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券。本基金不適合無法承擔相關風險之投資人。投資人投資高收益債券基金不宜占其投資組合過高之比重。以上資料包含第三人提供或發行，僅供法人機構及專業財務顧問或收件人專用，非供一般投資大眾使用，未經同意不得複製、引用或轉寄。(BLK 2012-045)

VIX波動性指數自去年第四季開始逐步回落，自2011年10月3日的相對高點45.45下滑至目前(2012年1月17日)的22.2。股市波動性降低，代表市場信心的逐漸恢復。

雖然歐洲在2012年可能出現經濟衰退、部份國家被調降信用評等，但美國就業市場改善、製造業數據好轉、企業基本面健全，經濟學家也開始上調美國經濟成長率的預期；另一方面，通膨壓力緩和，已開發國家維持低利率甚或採行量化寬鬆政策、新興市場國家政策由緊縮走向中立甚至寬鬆的局面，都使得市場信心提升，帶動股市波動性降低。

根據JP Morgan的研究，高收益債利差與VIX波動性指數的相關性高達0.9；然而近期波動性指數下滑，美國高收益債利差卻尚未同步收歛(詳下圖)。若市場波動性不再大幅攀高，預料在信用基本面健全、違約率維持低檔、市場信心回升推動資金持續流入的情況下，美國高收益債利差將可望逐步收歛、推動價格上漲。

圖：美國高收益債利差可望隨VIX波動性指數的下滑而逐步收歛

資料來源：Bloomberg，2012年1月17日

不過，不論什麼投資，都有風險存在，投資高收益債也可能會遇到信用、利差及匯率風險，投資人要視自己的風險屬性，做適合自己的資產配置。

資料來源：Morningstar，以美元計算至2011年12月31日止。同類型基金為USD High Yield Bond (美元高收益債券)共16檔。

貝萊德證券投資信託股份有限公司獨立經營管理。臺北市106敦化南路二段95號28樓。電話(02)23261600。本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效，本基金投資風險請詳閱基金公開說明書。本文所提及之個股僅供說明之用，不代表任何金融商品之推介或建議。本境外基金經行政院金融監督管理委員會核准或同意生效，惟不表示絕無風險。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益；基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責本基金之盈虧，亦不保證最低之收益，投資人申購前應詳閱基金公開說明書。有關應負擔之費用(含分銷費用)已揭露於基金之公開說明書及投資人須知中，投資人可至境外基金資訊觀測站中查詢。由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等，且對利率變動的敏感度甚高，故本基金可能會因利率上升、市場流動性下降，或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券。本基金不適合無法承擔相關風險之投資人。投資人投資高收益債券基金不宜占其投資組合過高之比重。以上資料包含第三人提供或發行，僅供法人機構及專業財務顧問或收件人專用，非供一般投資大眾使用，未經同意不得複製、引用或轉寄。(BLK 2012-042)

依據歷史經驗，以月份別來看，一月份高收益債的平均報酬率最高，正報酬的機率也最高(表一)。JP Morgan計算1987年以來高收益債的表現，一月份平均報酬率達1.82%，較其他十一個月份的平均報酬率高出1.18%，且正報酬的機率達88%，元月效應顯著，而第一季及第二季整體也都有不錯的表現。

表一：高收益債按月份平均報酬率及正報酬機率(1987年至今)

資料來源：Citi，2011年10月21日；Bloomberg，2011年12月30日

而什麼因素可以推動今年度美國高收益債元月效應發酵？主要是健康的企業體質、相對便宜的評價，及低利率的環境，這些因素帶動資金流入美國高收益債，成為未來推動美國高收益債價格上漲的驅動力。

如表二，歷史上前五大資金淨流入高收益債當中，有四次是發生在2011年第四季。以過去經驗來看，當資金大幅淨流入高收益債，後續經常伴隨著較高的報酬率。例如史上前十大資金淨流入高收益債，其未來一季平均報酬率為5.6%，未來一年平均報酬率更高達17.1%，大幅超出過去15年的年複合報酬率6.8%。

表二：歷史上資金淨流入高收益債排行及未來報酬率表現

資料來源：JP Morgan，2011年12月9日；資料日期為自1987年起的月報酬率資料。

不過，不論什麼投資，都有風險存在，投資高收益債也可能會遇到信用、利差及匯率風險，投資人要視自己的風險屬性，做適合自己的資產配置。

資料來源：Lipper，以美元計算至2011年11月30日止。同類型基金為Lipper Bond USD High Yield (美元高息債券)共15檔。

貝萊德證券投資信託股份有限公司獨立經營管理。臺北市106敦化南路二段95號28樓。電話(02)23261600。本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效，本基金投資風險請詳閱基金公開說明書。本文所提及之個股僅供說明之用，不代表任何金融商品之推介或建議。本境外基金經行政院金融監督管理委員會核准或同意生效，惟不表示絕無風險。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益；基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責本基金之盈虧，亦不保證最低之收益，投資人申購前應詳閱基金公開說明書。有關應負擔之費用(含分銷費用)已揭露於基金之公開說明書及投資人須知中，投資人可至境外基金資訊觀測站中查詢。由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等，且對利率變動的敏感度甚高，故本基金可能會因利率上升、市場流動性下降，或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券。本基金不適合無法承擔相關風險之投資人。投資人投資高收益債券基金不宜占其投資組合過高之比重。以上資料包含第三人提供或發行，僅供法人機構及專業財務顧問或收件人專用，非供一般投資大眾使用，未經同意不得複製、引用或轉寄。(BLK 2012-003)

2011年第四季的市場發展饒富趣味，在歐債問題的龐大陰影環繞下，主要股市卻能力挽狂瀾，從十月初的低檔一路上漲，投資人似乎開始相信歐洲有能力解決問題，從銀行的資本重組，到歐洲金融穩定機制的擴大規模，歐債問題看似有解，市場信心慢慢凝聚。

然而希臘突然發動的公投事件再度重創投資人信心，雖然後來以總理下台來止血，市場卻難以相信問題真的能夠解決。十一月開始，市場回復下跌趨勢，各國政府雖誓言減赤與改革，然而緩不濟急，而歐洲央行又不願意無條件大舉收購問題國債，市場上買方收手，來自金融機構降低風險的賣壓卻持續增加，義大利與西班牙的國債利率不斷飆高，銀行拆款利率上升，市場信心潰散，流動性停滯，大家最擔心的金融危機擴散效應開始自我實現，歐債的「雷曼時刻」迫在眉睫。這時，誰能救市？

在十一月初的G20會議上，微軟創辦人比爾蓋茲對各國領袖進行了一場報告，題目是帶來衝擊的創新。其中說到「我始終相信，創新是推動世界改變，最強大的力量。悲觀的人，習慣從現在推斷未來，然而，創新卻可以徹底改變未來的軌道。」

面對2008年金融風暴以來的再次挑戰，悲觀的人，從過去經驗斷定，一場更大的金融風暴即將發生，從而看空市場，不相信誰能救市。然而，從十一月底，市場開始不跌了。除了美國聯準會的會議紀錄帶來第三輪量化寬鬆的期待之外，歐洲領袖們更一連串的發表談話，直接挑明了要破釜沉舟大力改革。歐盟也提出了發行歐洲債券的建議，雖然立刻被否決，但是已經暗示，歐洲國家了解，此刻雖是最壞的時刻，卻也是進行改革最好的時刻，具有衝擊性的創新，此時不做，更待何時？

不過，當歐洲領袖急於更改歐盟條款，擘畫長期解決方案的同時，短期市場上缺乏資金仍是迫切的危機，這時六大央行聯合提供流動性的行動，對症下藥，解了燃眉之急。而更重要的是，當歐洲政治領袖研擬並落實了增加財政紀律的各種創新作法後，歐洲央行或可得到購買國債的合理性。所以歐洲央行除了在12月8日降息因應刺激經濟的需求外，在12月9日歐盟峰會後，再需要時更可加碼國債，緩和市場疑慮。所以義大利十年期國債殖利率近期快速跌落至6%以下，股票市場從十一月底至今持續上揚，多頭重新拿回發球權。

展望未來，我們相信歐美等成熟經濟體，雖各自有結構性問題，但是短期內的風險，卻已經大幅下降，持續的寬鬆貨幣，仍是目前必要的良方，有利政府爭取時間進行改革。對投資人而言，因為資金緊縮而超跌的資產，例如新興國家的股市，波動性較大的產業股票，或各類別的高收益債，都將持續在市場重拾信心的過程中受惠。

貝萊德證券投資信託股份有限公司獨立經營管理。臺北市106敦化南路二段95號28樓。電話(02)23261600。本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效，本基金投資風險請詳閱基金公開說明書。本文所提及之個股僅供說明之用，不代表任何金融商品之推介或建議。本境外基金經行政院金融監督管理委員會核准或同意生效，惟不表示絕無風險。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益；基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責本基金之盈虧，亦不保證最低之收益，投資人申購前應詳閱基金公開說明書。有關應負擔之費用(含分銷費用)已揭露於基金之公開說明書及投資人須知中，投資人可至境外基金資訊觀測站中查詢。以上資料包含第三人提供或發行，僅供法人機構及專業財務顧問或收件人專用，非供一般投資大眾使用，未經同意不得複製、引用或轉寄。(BLK 2011-577)

今年(2011年)3月份以來至11月18日，美國高收益債相較於新興市場債，表現落後以價值面而言，截至11月18日，美國高收益債利差 762點，相較於過去10年平均 641點，仍有 121點的收歛空間；反觀新興市場債，目前利差 415點，相較於過去10年平均 354點，僅有約 61點的收歛空間。加上美國高收益債殖利率8.7%，而新興市場債6.2%，美國高收益債相對較具投資吸引力。

目前美國失業率居高不下，通膨預期緩和，市場普偏預期聯準會實施QE3(第三次量化寬鬆政策)的可能性增加，利率將持續維持低檔，資金尋求較高收益的現象將帶動資金輪動，使資金持續流入高收益債，預料美國高收益債表現可望領先新興市場債。

不過，不論什麼投資，都有風險存在，投資高收益債也可能會遇到信用、利差及匯率風險，投資人要視自己的風險屬性，做適合自己的資產配置。

圖：未來美國高收益債表現可望領先新興市場債

資料來源：Bloomberg，2011年11月18日
註：美國高收益債券指數為 BofA Merrill Lynch US High Yield Master II，新興市場債券指數為 JP Morgan EMBI Global。

資料來源：Lipper，以美元計算至2011年10月31日止。同類型基金為Lipper Bond USD High Yield (美元高息債券)共15檔。

貝萊德證券投資信託股份有限公司獨立經營管理。臺北市106敦化南路二段95號28樓。電話(02)23261600。本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效，本基金投資風險請詳閱基金公開說明書。本文所提及之個股僅供說明之用，不代表任何金融商品之推介或建議。本境外基金經行政院金融監督管理委員會核准或同意生效，惟不表示絕無風險。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益；基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責本基金之盈虧，亦不保證最低之收益，投資人申購前應詳閱基金公開說明書。有關應負擔之費用(含分銷費用)已揭露於基金之公開說明書及投資人須知中，投資人可至境外基金資訊觀測站中查詢。由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等，且對利率變動的敏感度甚高，故本基金可能會因利率上升、市場流動性下降，或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券。本基金不適合無法承擔相關風險之投資人。投資人投資高收益債券基金不宜占其投資組合過高之比重。以上資料包含第三人提供或發行，僅供法人機構及專業財務顧問或收件人專用，非供一般投資大眾使用，未經同意不得複製、引用或轉寄。(BLK 2011-554)

根據JP Morgan的研究(2011年10月28日)，高收益債利差與VIX波動性指數的相關性高達0.9，十月份高收益債的上漲便是受惠於市場波動性的降低，帶動利差縮減。

當市場波動性越高，表示投資人的恐慌心態及風險趨避的情緒越強烈。而雖然歐元區邊陲國家公債殖利率仍持續攀高，政治動盪也影響市場信心，但由於市場已將較壞的情況列入考量，並預期相關單位將對歐債問題逐步提出解決方案；加上美國經濟數據持續優於預期，及預料中國經濟將以軟著陸的方式降溫，而非硬著陸，因此歐債議題對市場波動性的影響已略減緩。

因此在市場波動相對較高，但預期未來不確定性逐漸減低的環境下，進場布局股債均配置的環球資產配置型基金，或是在債券的產品當中，挑選收益率較高而基本面相對健全的標的，例如美國高收益債，長期而言將有不錯的表現。

以美林美國高收益債指數 2001年初至2011年10月14日的周資料統計，當市場波動性越高，投資美國高收益債一年的報酬率越高，正報酬的機率也越高(圖一)。自八月份開始，VIX波動性指數約在30~45區間盤整，以歷史經驗來看，若未來不確定因素逐漸減少，波動性指數可望緩步下滑，帶動高收益債利差縮減，因此是長期布局的好時機，投資獲取正報酬的機率也相對較高。

圖一：VIX 波動性指數區間 vs. 投資美國高收益債一年報酬率及正報酬的機率

資料來源：Bloomberg，2011年10月21日
註：以BofA Merrill Lynch US High Yield Master II Index 2001年初至2011年10月14日的周資料計算

依JP Morgan的預估(資料日期：2011年10月28日)，目前高收益債券隱含未來18個月違約率為7%，而目前實際的違約率只有1.2%，加上預期高收益債發行企業第三季財報仍然強勁，其營收及獲利穩定成長，還款能力持續改善，帶動近期資金流入美國高收益債的動能增強。根據EPFR的統計，截至2011年11月2日為止的三周，資金流入佔整體高收益債券基金規模約7%，預料資金動能亦有助未來推動價格上漲。

不過，不論什麼投資，都有風險存在，投資高收益債也可能會遇到信用、利差及匯率風險，投資人要視自己的風險屬性，做適合自己的資產配置。

資料來源：Lipper，以美元計算至2011年10月31日止。同類型基金為Lipper Bond USD High Yield (美元高息債券)共15檔。

貝萊德證券投資信託股份有限公司獨立經營管理。臺北市106敦化南路二段95號28樓。電話(02)23261600。本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效，本基金投資風險請詳閱基金公開說明書。本文所提及之個股僅供說明之用，不代表任何金融商品之推介或建議。本境外基金經行政院金融監督管理委員會核准或同意生效，惟不表示絕無風險。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益；基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責本基金之盈虧，亦不保證最低之收益，投資人申購前應詳閱基金公開說明書。有關應負擔之費用(含分銷費用)已揭露於基金之公開說明書及投資人須知中，投資人可至境外基金資訊觀測站中查詢。由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等，且對利率變動的敏感度甚高，故本基金可能會因利率上升、市場流動性下降，或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券。本基金不適合無法承擔相關風險之投資人。投資人投資高收益債券基金不宜占其投資組合過高之比重。以上資料包含第三人提供或發行，僅供法人機構及專業財務顧問或收件人專用，非供一般投資大眾使用，未經同意不得複製、引用或轉寄。(BLK 2011-522)

根據 Citi 的研究(2011年9月30日)，高收益債的價格通常反映未來一年的預期違約率，而以目前市場較悲觀的預估，未來一年違約率可能上升至 5~6%，這樣的預期，和2000年科技泡沫時頗為類似(當時穆迪預估未來一年違約率約6.4%)。

以2000年時的利差為背景，比較一下目前各信用評級的債券利差，我們發現目前BB級和B級利差與2000年相近，也就是BB級和B級債券價格進一步下跌的風險相對較低，而CCC級則與當時差距較大，暗示可能有較大的下跌風險。

那麼CCC級的債券價格真的會下跌更多嗎？若單純以價格或利差而言，相較於2000年， CCC債券下檔風險約20~25%。但是目前高收益債的發行條件已與當年不同(表一)，例如目前債券平均到期日較短、流動性相對較高、擔保程度大幅提升，Citi認為相較於2000年，CCC債券下檔風險約僅剩8%。

表一：2000年與目前高收益債的發行條件大大不同

資料來源：Citi，2011年9月30日

若以貝萊德美元高收益債券基金的基準指數BarCap 2% Const US$ High Yield當中，CCC及以下評級的債券比重為16.7%來推算，在上述較悲觀的預期之下，對指數的下檔風險影響約為1.34%(CCC債券下檔風險8% x CCC級及以下評級的債券比重為16.7%)，在9%的利息收入支撐下，風險應相對有限。

不過，不論什麼投資，都有風險存在，投資高收益債也可能會遇到信用、利差及匯率風險，投資人要視自己的風險屬性，做適合自己的資產配置。

資料來源：Lipper，以美元計算至2011年9月30日止。同類型基金為Lipper Bond USD High Yield (美元高息債券)共15檔。

貝萊德證券投資信託股份有限公司獨立經營管理。臺北市106敦化南路二段95號28樓。電話(02)23261600。本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效，本基金投資風險請詳閱基金公開說明書。本文所提及之個股僅供說明之用，不代表任何金融商品之推介或建議。本境外基金經行政院金融監督管理委員會核准或同意生效，惟不表示絕無風險。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益；基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責本基金之盈虧，亦不保證最低之收益，投資人申購前應詳閱基金公開說明書。有關應負擔之費用(含分銷費用)已揭露於基金之公開說明書及投資人須知中，投資人可至境外基金資訊觀測站中查詢。由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等，且對利率變動的敏感度甚高，故本基金可能會因利率上升、市場流動性下降，或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券。本基金不適合無法承擔相關風險之投資人。投資人投資高收益債券基金不宜占其投資組合過高之比重。以上資料包含第三人提供或發行，僅供法人機構及專業財務顧問或收件人專用，非供一般投資大眾使用，未經同意不得複製、引用或轉寄。(BLK 2011-493)