拉丁美洲市場，近期雖受到美國及中國經濟數據走緩影響，2010年8月股市有小幅震盪，然而在巴西央行貨幣緊縮政策及通膨壓力雙雙舒緩下，自7月反彈至8月19日，MSCI Latin America Index上漲10.82%, 尤其巴西聖保羅指數上漲9.23%，巴西股市表現在主要股票市場中，僅次於中國上海綜合指數。

拉丁美洲的經濟情勢不同於一般出口型新興國家，以巴西及墨西哥為例，2005-2009年平均內需消費即佔了GDP60.7%及68%，出口相對佔GDP的比例較低，因此在金融風暴中，當歐美成熟市場經濟重創時，拉丁美洲所受的影響幅度較低，在內需市場持許茁壯下，很快地在擺脫低潮走向復甦。

此外，快速崛起和持續成長的新興市場中產階級，也將成為未來內需消費成長的另一新推力，根據Lojas Renner的年報中指出，截至2009年底，巴西都會區的中高階收入家庭由2006年63%增加到2009年76%，新興市場的中產階級持續成長茁壯，成為未來帶動內需消費成長動能的長期趨勢不變。

圖一：

隨著薪資逐步上升及就業市場改善，帶動消費信貸市場持續擴張，使得內需相關產業轉趨強勁；無視金融海嘯，拉丁美洲信貸佔GDP比重持續攀升，Morgan Stanley Research指出，拉丁美洲於2003年信貸佔GDP比重約23%，截至2010年3月拉丁美洲信貸佔GDP比重已成長到38%，過去七年信貸市場總量成長了280%；可支配所得及信貸亦分別成長到超過金融風暴前2007年高點，值得注意的是，以巴西為例，房貸及消費信貸佔個人支配所得約為29.3%，此比例與其他區域國家相比，如德國98.3%及美國131.6%，巴西比例仍偏低，在信貸市場有很大的成長空間。

而在銀行的獲利動能上，除了信貸市場的成長帶來量能的增長；在資產品質上，不良債券比例在金融風暴後也有積極的改善，近期銀行類股獲利報告大致皆優於市場預期，因此也激勵銀行類股的股價表現。

圖二：Latam – Trend in credit volumes

另一方面，上半年原物料價格受到中國需求減緩影響，鐵礦砂價格於今年四月自高點滑落，同時拖累股價表現；近期我們則觀察到鐵礦砂價格於七月中低點反彈近20%，同時也帶動原物料類股股價表現。據世界銀行2008年的報告指出，未來10年內，全球新興市場的基礎建設投資計畫高達21.7兆美元，擁有豐富天然資源的拉丁美洲國家，預期仍將持續受惠於來自中國、印度、中東等全球新興國家，持續工業化和都市化所帶動對原物料的強勁需求，而巴西也在2014世足賽及2016奧運投注550億黑奧，都將持續推動原物料需求。

圖三：TSI 62% Fe C&F China (US$/dmt)

隨著拉丁美洲地區中產階級的崛起，持續推動內需相關產業成長，貝萊德拉丁美洲基金基金操作團隊亦持續看好拉丁美洲內需題材，投資策略加碼內需型產業，包含消費類股及銀行類股，並減碼原物料及能源類股。隨著巴西利率緊縮政策逐步舒緩，10月總統大選轉趨明朗下，拉丁美洲正在醞釀下一波上漲動能。

貝萊德拉丁美洲基金投資組合

貝萊德證券投資顧問股份有限公司獨立經營管理。臺北市106敦化南路二段95號28樓。電話(02)23261600。(95)金管投顧新字第(088)號。本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效，本基金投資風險請詳閱基金公開說明書。本資料僅供參考，本公司並不針對個人狀況提供投資建議，投資人如欲進行投資，應自行判斷投資標的及其投資風險，並承擔投資損益結果，不應將本資料引為投資之唯一依據。投資新興市場可能比投資已開發國家有較大的價格波動及流動性較低的風險；其他風險可能包含必須承受較大的政治或經濟不穩定、匯率波動、不同法規結構及會計體系間的差異、因國家政策而限制機會及承受較大投資成本的風險。本境外基金經行政院金融監督管理委員會核准或同意生效，惟不表示絕無風險。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益；基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責本基金之盈虧，亦不保證最低之收益，投資人申購前應詳閱基金公開說明書。有關應負擔之費用(含分銷費用)已揭露於基金之公開說明書及投資人須知中，投資人可至境外基金資訊觀測站中查詢。以上資料包含第三人提供或發行，僅供法人機構及專業財務顧問或收件人專用，非供一般投資大眾使用，未經同意不得複製、引用或轉寄。BLK 2010-329

拉丁美洲市場受到歐洲信貸及中國政策調控影響之下，2010年初以來表現不盡理想，其中以巴西股市受到貨幣緊縮政策影響，表現最為疲軟。另一方面，在6月所公佈的全國消費者物價指數下滑到4.84%，逐步趨近央行的目標值4.5%；因此7月21日巴西央行宣布利率升息幅度僅為兩碼，調升至10.75%，低於市場預期的三碼，並暗示貨幣緊縮政策即將告終。拉丁美洲市場已逐漸走出陰霾，展現強勁的經濟成長氣勢。

就經濟基本面而言，拉丁美洲區域經濟已呈V型反轉向上，區域內經濟活動轉趨熱絡，根據花旗證券預估，拉丁美洲區域企業獲利盈餘於2010年成長47%， MSCI拉丁美洲本益比處於11倍。

近年來拉丁美洲發展重點已漸次走向內需消費，尤其以巴西內需相關產業占GDP之比重已超過五成，對出口仰賴程度相較其他國家低，因此刺激內需消費市場，成為推升巴西經濟上揚的主要成因。

長期來看，巴西人民薪資水準及可支配所得增加、人口增長與結構年輕化等因素，將決定了未來10年巴西內需市場的成長，其中以中產階級的崛起最為關鍵，「內需」儼然成為現今巴西企業衝刺獲利與股價的焦點。隨著薪資逐步上升及就業市場改善，帶動消費信貸市場持續擴張，使得內需相關產業轉趨強勁，巴西經濟將維持穩健擴張的軌道。2010年5月份公佈零售銷售數字較去年同期成長約10.5%，此強勁數字進而帶動消費相關類股的表現。

貝萊德拉丁美洲基金管理團隊認為，拉美區域內部體質良好，經濟成長力道強勁，主要的投資風險則來自於外部環境，包括歐元區主權債務問題、美國經濟趨緩及中國政府緊縮調控，然而上述困擾市場主要的因素都已逐步轉趨明朗及正向，此時正是佈局拉丁美洲市場，參與該區域逐步上揚的投資機會。

貝萊德拉丁美洲基金管理團隊看好拉丁美洲地區內需市場成長潛力，因此基金現階段投資佈局策略，側重在巴西消費、銀行及營建類股，墨西哥食品飲料及電信類股，祕魯礦業類股；相對減持巴西能源及鋼鐵類股。

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2010上半年全球市場幾乎都籠罩在歐洲債信問題所引發的風暴當中，2009年表現優異的市場亦因全球風險規避而紛紛不支倒地。美國與歐洲目前還在為了高額的預算赤字，與疲弱的經濟復甦所面臨之威脅而煩惱；反觀拉丁美洲市場，卻已逐漸走出陰霾，展現強勁的經濟成長氣勢。上半年的表現雖未盡理想，而下半年的成長力道，卻是全球投資人目光重視的焦點。

根據券商摩根士丹利的報告指出，拉丁美洲預估2010年平均經濟成長率可望達5％以上，不僅比2003至2008年時的均值3.8%高上一截，同時也將是美國成長率的2倍，以及歐元區的4倍。甚至拉丁美洲中之最大經濟體－巴西，於2010年第一季經濟亦比去年同期大幅成長9%，全年的經濟增長率可望達到7%。而其他陸續公佈出來的經濟數據也相對強勁，皆顯示拉丁美洲的經濟並不受這波歐債風暴有所影響。

近年來拉丁美洲發展重點已漸次走向內需消費，甚至內需相關產業占股市之比重已超過五成。出口占GDP的比率於2004年到達高點之後反轉向下，但內需所占之比重則穩健攀升，所以在2008年金融海嘯之後的全球經濟衰退對拉丁美洲之影響較為有限。再以信貸發展為例，整體拉丁美洲市場的信貸業務水位仍低，拉丁美洲的信貸占GDP的比例雖已由2003年的23%上升至2008年的38%；即便如此，與歐美已開發國家占GDP動輒一兩倍來說實屬偏低，也顯示出在拉丁美洲未來信貸市場發展的潛力。

另一個拉丁美洲股市表現不如預期的原因，為原物料與能源類股大跌所致；此二類股與全球景氣循環有非常強的正相關。而過去數月全球投資氣氛轉趨保守，高貝它值的類股下跌幅度超過大盤，原物料與能源兩大類股首當其衝，不支倒地。貝萊德認為，展望下半年的景氣走勢，經濟動能已逐漸增溫，負面消息亦大多反應在股票的表現上；原物料與能源產業在2010年與2011年的獲利狀況也將大幅改善。更加上甫落幕的南非世足賽效應，2014年及2016年皆將於巴西分別舉辦世界盃足球賽與奧運會的盛事，未來對整個拉丁美洲市場的營建、地產、基礎建設與觀光、旅遊等產業的發展皆有莫大的助益。

拉丁美洲多數地區皆已投入支撐其持續性發展的改革，尤其是在政治安定和財政改革的領域。歷經數次金融危機的衝擊洗禮，拉丁美洲已非當年的吳下阿蒙。全球經濟目前正進入築底而準備爬升階段，拉丁美洲所擁有的龐大原物料與內需題材，在未來景氣復甦下絕不會缺席。隨著前半年市場拉回所浮現之投資契機，貝萊德建議投資人衡量自身風險，逐步分批介入股價已偏低的拉丁美洲市場，以參與下一波財富重分配的機會。

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巴西央行調整利率
2010年六月份巴西央行再度升息75個百分點，至10.25%，此舉是與市場預期相符，但德意志銀行預估巴西央行的緊縮政策將逐漸趨於緩和，由於歐洲債務危機對巴西的影響尚未完全確定，因此央行在調整利率方面的財政政策將更為謹慎。另外，2009年全球金融危機時，巴西央行被批評太快開始調降利率。今年，是巴西的選舉年，巴西政府為了避免再度受到批評，在實行緊縮政策時預期會更加小心。

經濟指標創新高，通膨問題趨緩
2010年第一季巴西GDP成長率創下新高，年成長率達到9%，而季成長率則高達2.7%，年化之後的GDP成長高達11.25%，不但高出市場預期，更遠超過巴西政府所訂定的GDP穩定成長率之4.5%。另外，企業信心及產能利用率均持續上揚，失業率也不斷創新低，各總體經濟成長指標皆顯示出目前巴西經濟成長的榮景。

此外，巴西強勁的內需以及原物料價格的攀升，並不表示未來通膨就會一直上升。攤開CPI的組成來看，五月份的國內通膨指數(IGP-DI，General Price Index - Domestic Availability)與躉售物價指數(WPI)均較上月持續攀升，但這主要是因為鐵礦砂價格上漲(75%)所造成。此外，食物價格下降，特別是生鮮蔬果類食物，也使得五月份消費者物價指數(IPCA)的成長率下降，顯示通膨問題趨緩，物價不會一直無止盡地上漲，通膨問題已逐漸獲得改善。

巴西股價處於歷史相對低點
由於2010年初以來，巴西股市已歷經一波修正，以股價本益比的角度來看，目前巴西股價已經非常便宜，根據美國銀行研究指出，拿巴西與金磚四國及拉丁美洲其他國家比較，可看出巴西具有相對較低的股價淨值比，以及相對較高的盈餘成長。巴西企業的獲利預估仍然還在向上調整，表示現在股價尚未完全反應盈餘成長，在企業獲利持續強勁下，巴西企業的獲利動能可望將推升股市。

建議以區域性的方式投資
目前巴西經濟整體看來相當健全，但未來的風險主要來自外部風險，例如歐洲債務危機以及中國資產泡沫化的可能性。另外，全球經濟成長減緩，巴西的成長也會受影響，除了淨出口減少以外，巴西資金流量也可能在投資人因風險趨避下而減少，以致貨幣貶值，甚至可能引發通膨，而需要一再升息。因此，建議若投資巴西時要分散掉這些潛在的風險，可以將資產配置於整體拉丁美洲區域。

貝萊德拉丁美洲基金 - 全球規模最大的拉丁美洲基金
貝萊德拉丁美洲基金已成立14年，截至2010年2月底規模達67.7億美元，根據理柏資訊統計，是全球規模最大的拉丁美洲基金。貝萊德拉丁美洲基金因為基金投資管理團隊穩定，不但榮獲標準普爾基金AA的管理評等，此次更一舉獨得2010年理柏拉丁美洲新興市場股票三年期、五年期以及十年期三大最佳基金獎項。

標準普爾，2010年1月31日。「AAA，AA，A」是標準普爾基金管理評等，此評比是依基金經理人及其研究團隊之研究能力，及基金過去績效來作評比，AAA為最高評等。貝萊德證券投資顧問股份有限公司獨立經營管理。臺北市106敦化南路二段95號28樓。電話(02)23261600。(95)金管顧新字第(088)號。本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效，本基金投資風險請詳閱基金公開說明書。本文所提及之個股僅供說明之用，不代表任何金融商品之推介或建議。本境外基金經行政院金融監督管理委員會核准或同意生效，惟不表示絕無風險。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益；基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責本基金之盈虧，亦不保證最低之收益，投資人申購前應詳閱基金公開說明書。有關應負擔之費用(含分銷費用)已揭露於基金之公開說明書及投資人須知中，投資人可至境外基金資訊觀測站中查詢。以上資料包含第三人提供或發行，僅供法人機構及專業財務顧問或收件人專用，非供一般投資大眾使用，未經同意不得複製、引用或轉寄。投資新興市場可能比投資已開發國家有較大的價格波動及流動性較低的風險；其他風險可能包含必須承受較大的政治或經濟不穩定、匯率波動、不同法規結構及會計體系間的差異、因國家政策而限制機會及承受較大投資成本的風險。BLK 2010-224

根據JP Morgan與Bloomberg的統計數據顯示，過去二十年以來拉丁美洲股市歷經15次的修正期，所謂“修正”泛指市場仍長線看多且經濟基本面良好，但由於其他因素造成股市短期震盪走低，此外修正期間股市由高至低點的跌幅達-20%至-50%之間。由下表一可看出，過去的修正期間MSCI拉丁美洲指數平均跌幅為-26%，平均修正期間為11週。倘若投資人自最低點進場，則未來12個月的平均漲幅達51%，且正報酬機率達86%。

 然而，“買在最低點”雖然一向為投資人所追求的目標，但實際的執行層面卻非常困難，倘若基本面仍長線看多，短期的股市修正反而是逢低分批加碼的最好時機。截至2010年5月20日止，MSCI拉丁美洲指數自今年高點4月15日以來的跌幅已達-21%，且已歷經5週的修正期。倘若以時間的角度觀察，過去平均修正的期間為11週，似乎目前還有一半的時間要走。但若以修正跌幅的角度觀察，目前已接近歷史平均跌幅。因此，如果在修正期的第5週加碼拉丁美洲股市，根據歷史數據來看，未來12個月仍可機會有27%的漲幅。

另外，以基本面的角度觀察，拉丁美洲尤其巴西，2010年的經濟成長仍將強勁。目前市場已大幅調高2010年巴西GDP預期，摩根大通從6.2%調升至7%，而德意志銀行則從5.8%調升至6.2%。主要的原因之一就是，巴西對於全球信債危機的適應力較佳，經濟恢復的速度也比已開發國家迅速。許多總體經濟數據都顯示，巴西的經濟呈現快速成長。

勞動市場的快速成長
巴西二月份失業率創新低，比起去年下降許多，且勞動力人口同步增長。根據巴西勞工局公佈的就業失業登記(CAGED)統計數據，隨著工業以及服務業強勁的成長，創造出許多工作機會，而工作數量的年成長率達到3.5%，是自2008年10月以來，上升速度最快的，今年三月份就淨增加了266,415個工作機會。另外，平均實質薪資也在成長，比起2010年一月份，成長了1.2%。以上數據皆顯示出巴西的勞動市場快速成長，並有助促進巴西的整體經濟發展。

銀行放款意願提高
雖然市場預期巴西有機會持續升息，但目前巴西的借款成本不升反降的原因，在於不良貸款率持續下降，且消費性與企業貸款的的不良貸款率正同步改善中。收不回來的款項減少，表示其實銀行更願意提供借貸，於是借款成本才會跟著下降。而今年二月份整體銀行放款的年成長率高達16.8%，相對於美國銀行的放款率高出許多。隨著部份國家的景氣刺激方案將告一段落，銀行放款意願與程度的提升對整體巴西經濟顯得特別重要。

建議投資人此時分批加碼
“買在最低點”其實能講但很難做，且每個投資人的參與成本也不盡相同。在目前市場發生多殺多的情況時，由於投資人急於出脫持股，引發賣壓，反而造成更多投資人壓低價格拋售持股，使得跌勢加深並造成惡性循環，這些現象將使得進場點更難以判斷。因此建議投資人，除了投資前應先設立預期投資報酬與投資期間外，應搭配本身的風險承受程度選擇適合投資標的。以目前拉丁美洲良好的經濟基本面來看，目前的市場修正反而是分批加碼的最佳時機。

貝萊德拉丁美洲基金 - 全球規模最大的拉丁美洲基金
貝萊德拉丁美洲基金已成立14年，截至2010年2月底規模達67.7億美元，根據理柏資訊統計，是全球規模最大的拉丁美洲基金。貝萊德拉丁美洲基金因為基金投資管理團隊穩定，不但榮獲標準普爾基金AA的管理評等，此次更一舉獨得2010年理柏拉丁美洲新興市場股票三年期、五年期以及十年期三大最佳基金獎項。

標準普爾，2010年1月31日。「AAA，AA，A」是標準普爾基金管理評等，此評比是依基金經理人及其研究團隊之研究能力，及基金過去績效來作評比，AAA為最高評等。貝萊德證券投資顧問股份有限公司獨立經營管理。臺北市106敦化南路二段95號28樓。電話(02)23261600。(95)金管顧新字第(088)號。本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效，本基金投資風險請詳閱基金公開說明書。本文所提及之個股僅供說明之用，不代表任何金融商品之推介或建議。本境外基金經行政院金融監督管理委員會核准或同意生效，惟不表示絕無風險。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益；基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責本基金之盈虧，亦不保證最低之收益，投資人申購前應詳閱基金公開說明書。有關應負擔之費用(含分銷費用)已揭露於基金之公開說明書及投資人須知中，投資人可至境外基金資訊觀測站中查詢。以上資料包含第三人提供或發行，僅供法人機構及專業財務顧問或收件人專用，非供一般投資大眾使用，未經同意不得複製、引用或轉寄。投資新興市場可能比投資已開發國家有較大的價格波動及流動性較低的風險；其他風險可能包含必須承受較大的政治或經濟不穩定、匯率波動、不同法規結構及會計體系間的差異、因國家政策而限制機會及承受較大投資成本的風險。BLK 2010-203

市場普遍預期2010年拉丁美洲經濟成長強勁，券商也紛紛調高先前的GDP預估。為何市場看好拉丁美洲2010年的經濟成長，但今年以來拉丁美洲股市反而相對落後？由圖一可發現，2010以來全球主要指數的表現恰巧與2009年的表現呈現相反的狀況，2009年MSCI拉丁美洲漲幅最強高達104%，反觀年初至今的表現僅-4.7%，表現甚至落後日本3.4%。

2009年拉丁美洲景氣率先復甦
部份2009年全球各股市的強勁表現可歸屬於跌深強反彈的情況，但更重要的是拉丁美洲的良好經濟體質帶領著拉丁美洲景氣率先復甦。由拉丁美洲企業、新興市場及全球股市之每股盈餘(EPS)變化，可看出其實自2009年四月起，拉丁美洲企業的盈餘表現便相對強勁，且自該時點以後，拉丁美洲景氣率先復甦。相對來看，全由股市大盤和其他新興國家自2010年起，每股盈餘才開始逐漸回升，出現經濟復甦的跡象，因此2010年起至今的表現才會相對優於拉丁美洲股市。
不過，2010年初以來美國等國所出現的企業營收表現，到了年底卻不一定還能夠繼續優於拉丁美洲，根據花旗研究報告預估，2010年全球與新興市場股市兩者的企業盈餘年成長率相當約32%，但拉丁美洲企業的獲利成長預估卻高達47%。
2009年第一季底以來，拉丁美洲股市驚驚漲的情況，使得後來的投資人紛紛縮手，並將資金轉入其他景氣復甦較落後的國家如美國與日本，但在預估2010年拉丁美洲企業仍將優於全球股市與新興市場大盤的推理下，投資人於考量自身投資屬性及風險後，不妨趁目前拉丁美洲股市稍作拉回的時點，伺機佈局逢低加碼。

為何貝萊德拉丁美洲基金此時加碼巴西金融與非必需消費類股？
貝萊德拉丁美洲基金加碼巴西金融類股的最主要原因之一，是在於看好巴西民間消費信用貸款的成長潛力，將可望引爆銀行類股未來的獲利成長。而支撐基金經理團隊的投資策略就在於巴西實質所得快速成長，並帶動消費市場迅速興起一群新的中產階級。
根據高盛研究指出，自2003年-2008年的五年間，巴西就有10.2%的人口由低收入階層移動到中高產階層的收入水準。隨著收入增加，消費產品逐漸由生活必需品轉向價格較高的非生活必需品。目前巴西的中產階級人數，即家庭年收入為美金$7,433-$32,046區間的人數，佔總人口數約達49%。高盛同時也預測，巴西的中產階級至了2030年、2050年，仍會持續上升。
在實質薪資水準穩健成長及就業市場良好的背景下，由於對未來的薪資收入深具信心，使得巴西的中產階級更願意增加信用消費，或承作首次房屋貸款，間接促進銀行獲利成長。且目前巴西央行剛宣布升息，巴西金融股在過去的升息期間都有不錯的表現。儘管投資人對巴西市場的通膨疑慮與選舉議題還有些不確定性，然而以中長期看來，巴西經濟仍極具成長潛力，有利股市長期走勢。在多頭趨勢不變下，市場短期回檔，反而是為長期投資逢低佈局的投資契機。

貝萊德拉丁美洲基金 - 全球規模最大的拉丁美洲基金
貝萊德拉丁美洲基金已成立14年，截至2010年2月底規模達67.7億美元，根據理柏資訊統計，是全球規模最大的拉丁美洲基金。貝萊德拉丁美洲基金因為基金投資管理團隊穩定，不但榮獲標準普爾基金AA的管理評等，此次更一舉獨得2010年理柏拉丁美洲新興市場股票三年期、五年期以及十年期三大最佳基金獎項。

標準普爾，2010年1月31日。「AAA，AA，A」是標準普爾基金管理評等，此評比是依基金經理人及其研究團隊之研究能力，及基金過去績效來作評比，AAA為最高評等。貝萊德證券投資顧問股份有限公司獨立經營管理。臺北市106敦化南路二段95號28樓。電話(02)23261600。(95)金管顧新字第(088)號。本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效，本基金投資風險請詳閱基金公開說明書。本文所提及之個股僅供說明之用，不代表任何金融商品之推介或建議。本境外基金經行政院金融監督管理委員會核准或同意生效，惟不表示絕無風險。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益；基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責本基金之盈虧，亦不保證最低之收益，投資人申購前應詳閱基金公開說明書。有關應負擔之費用(含分銷費用)已揭露於基金之公開說明書及投資人須知中，投資人可至境外基金資訊觀測站中查詢。以上資料包含第三人提供或發行，僅供法人機構及專業財務顧問或收件人專用，非供一般投資大眾使用，未經同意不得複製、引用或轉寄。投資新興市場可能比投資已開發國家有較大的價格波動及流動性較低的風險；其他風險可能包含必須承受較大的政治或經濟不穩定、匯率波動、不同法規結構及會計體系間的差異、因國家政策而限制機會及承受較大投資成本的風險。BLK2010-185

完美的人口結構

內需經濟成長型國家的首要條件之一即是人口，雖然人口多、需求多的觀念人人理解，但更重要的是人口結構。依據聯合國資料顯示，自2000年至2010年，拉丁美洲平均人口年成長率高達1.3%，其中巴西的成長率為1.2%，高於同期間美國的1%以及西歐國家的0.3%。此外，目前20歲至49歲的人口佔巴西人口總數的46%以上，且25歲至35歲的人口佔絕大多數，而這正是首次購屋需求的主要年齡層。

迫切的房屋需求

根據花旗研究報告指出，目前巴西的民間住房短缺(Housing Deficit)高達720萬戶。住房短缺的定義包含：沒有房子可居住的家庭戶數、居住品質需要迫切改善的房屋數(例如無水電或衛浴等設備)、每單位房屋的居住人數過多或過於老舊的房子等。而造成住房短缺的原因，除了人口成長快速之外，家庭組成模式的改變也是影響的主因之一。由巴西統計局(IBGE)資料顯示，近幾年來巴西平均每戶居住人數顯著下降，自2000年至2008年間，每戶人數由從3.7人降到3.3人，平均每年就下降約12%，表示巴西已逐漸走向小家庭的生活模式，近一步造成房屋需求上升。

最佳的切入時機

對於巴西的民眾而言，高通貨膨脹時期(1986-1994)所帶來的痛苦仍歷歷在目，也因此政府一直將控制通膨列為首要施政之一。目前巴西的政府房貸利率為13%，為房貸指標利率(浮動)再加上12%(固定)。這麼高的房貸利率，對於一般的亞洲投資人而言應該無法想像，但其實巴西的房貸利率與央行的指標利率正處於歷史的最低水準。所以現在正是佈局巴西建築產業的好時機，且巴西的房屋貸款僅佔GDP的2%，相對於其他已開發甚至新興國家，還有很大的成長空間。

政策面的全力作多

自2005年起，巴西的民間房貸就呈現明顯的成長，最主要的原因在於國內經濟成長強勁，推升實質薪資所得，使得中產階級人口成長快速。另一個推動房貸成長的原因在於，政策面的全力配合。魯拉總統於2009年三月推行「我的家，我的生活」的計畫，政府投入約180億美金，並預計於2010年底完成興建100萬戶住宅，該計畫並將原先的10年房貸還款期限延長至30年。除此之外，2010年三月魯拉政府正式宣佈將推行第二波「我的家，我的生活」的住屋計畫，加上2009年第一波的計劃，預計共要簽署200萬戶的房屋合約。

貝萊德拉丁美洲基金加碼建築產業

自2009年第四季起，貝萊德拉丁美洲基金加碼巴西建築產業。除以上利多因素外，巴西同時是2014年世界盃足球賽以及2016年奧運的主辦國，政府已預計投入大筆資金來改善主要城市的基礎建設，未來巴西建築業的發展潛力不容小覷。

貝萊德拉丁美洲基金- 全球規模最大的拉丁美洲基金

貝萊德拉丁美洲基金已成立14年，截至2010年2月底規模達67.7億美元，根據理柏資訊統計，是全球規模最大的拉丁美洲基金。貝萊德拉丁美洲基金因為基金投資管理團隊穩定，不但榮獲標準普爾基金AA的管理評等，此次更一舉獨得2010年理柏拉丁美洲新興市場股票三年期、五年期以及十年期三大最佳基金獎項。

標準普爾，2010年1月31日。「AAA，AA，A」是標準普爾基金管理評等，此評比是依基金經理人及其研究團隊之研究能力，及基金過去績效來作評比，AAA為最高評等。貝萊德證券投資顧問股份有限公司獨立經營管理。臺北市106敦化南路二段95號28樓。電話(02)23261600。(95)金管顧新字第(088)號。本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效，本基金投資風險請詳閱基金公開說明書。本文所提及之個股僅供說明之用，不代表任何金融商品之推介或建議。本境外基金經行政院金融監督管理委員會核准或同意生效，惟不表示絕無風險。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益；基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責本基金之盈虧，亦不保證最低之收益，投資人申購前應詳閱基金公開說明書。有關應負擔之費用(含分銷費用)已揭露於基金之公開說明書及投資人須知中，投資人可至境外基金資訊觀測站中查詢。以上資料包含第三人提供或發行，僅供法人機構及專業財務顧問或收件人專用，非供一般投資大眾使用，未經同意不得複製、引用或轉寄。投資新興市場可能比投資已開發國家有較大的價格波動及流動性較低的風險；其他風險可能包含必須承受較大的政治或經濟不穩定、匯率波動、不同法規結構及會計體系間的差異、因國家政策而限制機會及承受較大投資成本的風險。BLK 2010-116

投資拉丁美洲並不等同投資巴西

截至2010年3月中，觀察拉丁美洲各國一年與三年的表現，漲幅最大的是哥倫比亞，而波動性最高的是祕魯。至2010年2月底，12個月以來，祕魯的單月表現最佳，在MSCI新興市場指數22國中，祕魯單月排名第一高達四次，為22國之冠。然而，最後結果並不是祕魯的漲幅最大。另外，根據IMF與摩根士丹利預估，2010年實質GDP成長率，包括巴西、墨西哥、智利，大約都為4%，所以，不是說投資拉丁美洲只侷限巴西就可以了。

為何貝萊德拉丁美洲基金加碼內需相關產業?

內需產業進可攻退可守

觀察過去五年拉丁美洲、新興市場原物料與新興市場能源的表現可發現，在過去商品上漲的時候，拉丁美洲股市也隨漲，但下跌的時候拉丁美洲股市反而跌幅較低。其最大的主因在於，拉丁美洲不只僅有原物料與能源，內需相關產業比重最大，超過五成，商品相關則佔約44.1%，所以投資拉丁美洲不僅只有投資商品這個主題而已。

看內需，除了巴西，還有哪裡?

除了巴西之外，別忘了還有墨西哥的消費性產業。墨西哥的僑民匯款為第二大外匯收入來源，僅次於出口，其中約51%花費於食物與房租。在MSCI墨西哥指數中，消費與電信就佔約60%; MSCI墨西哥指數中，41%為兩檔個股，分別為電信產業的America Movil 與必需消費產業的WalMex。

以WalMex為例，該公司為墨西哥國內最大的雇主，也是最大的零售消費業者。分店家數自2005年約600多家分店，於2010年成長到約1400多家。多角化的WalMex，經營餐廳、購物中心、超商、食品業、購物廣場、連鎖成衣。在2009年，墨西哥政府還同意WalMex成立自己的銀行，發行自己的信用卡。仔細想想，該企業的經營策略其實相當成功，因為除了有助於WalMex能夠了解自己客戶的消費習慣外，更能進一步以信用卡模式，借款給客戶進行消費。

雖然巴西佔貝萊德拉丁美洲基金佈局比重較高，但並不代表經理人就不重視墨西哥的投資機會，尤其是墨西哥的消費性產業方面。整體看來，投資在拉丁美洲重在機會，而不是只專注於巴西一個單一國家。

貝萊德拉丁美洲基金- 全球規模最大的拉丁美洲基金

貝萊德拉丁美洲基金已成立14年，截至2010年2月底規模達67.7億美元，根據理柏資訊統計，是全球規模最大的拉丁美洲基金。貝萊德拉丁美洲基金因為基金投資管理團隊穩定，不但榮獲標準普爾基金AA的管理評等，此次更一舉獨得理柏拉丁美洲新興市場股票三年期、五年期以及十年期三大最佳基金獎項。

標準普爾，2010年1月31日。「AAA，AA，A」是標準普爾基金管理評等，此評比是依基金經理人及其研究團隊之研究能力，及基金過去績效來作評比，AAA為最高評等。貝萊德證券投資顧問股份有限公司獨立經營管理。臺北市106敦化南路二段95號28樓。電話(02)23261600。(95)金管顧新字第(088)號。本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效，本基金投資風險請詳閱基金公開說明書。本文所提及之個股僅供說明之用，不代表任何金融商品之推介或建議。本境外基金經行政院金融監督管理委員會核准或同意生效，惟不表示絕無風險。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益；基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責本基金之盈虧，亦不保證最低之收益，投資人申購前應詳閱基金公開說明書。有關應負擔之費用(含分銷費用)已揭露於基金之公開說明書及投資人須知中，投資人可至境外基金資訊觀測站中查詢。以上資料包含第三人提供或發行，僅供法人機構及專業財務顧問或收件人專用，非供一般投資大眾使用，未經同意不得複製、引用或轉寄。投資新興市場可能比投資已開發國家有較大的價格波動及流動性較低的風險；其他風險可能包含必須承受較大的政治或經濟不穩定、匯率波動、不同法規結構及會計體系間的差異、因國家政策而限制機會及承受較大投資成本的風險。BLK 2010-091

巴西升息的理由為何?

第一個理由就是通膨，今年二月公佈的通膨數據為4.8%，高於BCB巴西央行所定的目標，也高於之前公佈的預期。

第二理由是產能利用率(CAPU，Capacity utilization rate)。從2009年初開始，可看出是上升速度最快的一次，從一月的76.3%一口氣上升到十一月的82.6%。過去巴西在升息時，多是在產能利用率最高的時候，現在與2008年那次的升息時的產能利用率相當，皆在約80%左右。

第三個有可能升息的理由就是失業率，從2008年4月以來，就業市場持續改善，由四月最高的8.6%，2010年一月已降至7.9%。

更重要的事，經濟成長是正向的，巴西才有升息的理由。

升息對巴西股市及產業有何影響? 三次升息對巴西股市的影響為何?

過去巴西的銀行利率很高，甚至曾經到達20%以上，所以過去很多巴西人偏好將錢放在銀行定存。因此，過去巴西股市多受到外來的影響，國內升息對股市的影響反而較低。在過去三次升息期間，股市前兩次分別上漲28%、34，以及2008年這次則是-28%。

第一次升息(自2002年10月14日至2003年2月20日)，市場認為選舉在即，調整利率不會太快，但結果超乎大家預期，那次升息速度非常快。第二次升息期間%(自2004年9月15日至2005年5月9日)，雖然當時中國正進行宏觀調控，但由於西方國家的消費需求強勁，有利新興國家的出口，所以在巴西第二次升息時，股市是上漲的。第三次升息(自2008年4月15日至2008年9月)由於通膨非常嚴重，商品價格上升得很快，然而一升息之後，馬上受到美國金融海嘯波及，緊接著全球經濟衰退。

為什麼貝萊德拉丁美洲基金加碼金融股?

由表一顯示，在過去三次的升息期間，股市表現最好的是金融股。因為升息時淨利差收益(NIM，Net interest margin)擴大，有助於銀行獲利提升；此外，每次巴西在升息時，都有很強勁的經濟成長在後面支撐，以長遠的角度來講，放款會受惠於此而持續且緩步成長的，故此時淨利差收益提升，加上放款穩步成長，金融股多有超越大盤的表現。

貝萊德拉丁美洲基金 - 全球規模最大的拉丁美洲基金

貝萊德拉丁美洲基金已成立14年，截至2010年2月底規模達67.7億美元。根據理柏資訊統計，是全球規模最大的拉丁美洲基金。貝萊德拉丁美洲基金因為基金投資管理團隊穩定，不但榮獲標準普爾基金AA的管理評等，此次更一舉獨得理柏拉丁美洲新興市場股票三年期、五年期以及十年期三大最佳基金獎項。

標準普爾，2010年1月31日。「AAA，AA，A」是標準普爾基金管理評等，此評比是依基金經理人及其研究團隊之研究能力，及基金過去績效來作評比，AAA為最高評等。貝萊德證券投資顧問股份有限公司獨立經營管理。臺北市106敦化南路二段95號28樓。電話(02)23261600。(95)金管顧新字第(088)號。本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效，本基金投資風險請詳閱基金公開說明書。本文所提及之個股僅供說明之用，不代表任何金融商品之推介或建議。本境外基金經行政院金融監督管理委員會核准或同意生效，惟不表示絕無風險。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益；基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責本基金之盈虧，亦不保證最低之收益，投資人申購前應詳閱基金公開說明書。有關應負擔之費用(含分銷費用)已揭露於基金之公開說明書及投資人須知中，投資人可至境外基金資訊觀測站中查詢。以上資料包含第三人提供或發行，僅供法人機構及專業財務顧問或收件人專用，非供一般投資大眾使用，未經同意不得複製、引用或轉寄。投資新興市場可能比投資已開發國家有較大的價格波動及流動性較低的風險；其他風險可能包含必須承受較大的政治或經濟不穩定、匯率波動、不同法規結構及會計體系間的差異、因國家政策而限制機會及承受較大投資成本的風險。BLK 2010-092

有些投資人也許擔心，巴西政府自2008年底開始擴大支出對抗金融風暴，同時間稅收因經濟減緩而減少，是否會使得財政赤字惡化？推動巴西長期經濟成長的基礎建設，是否能有充足的資金來支應？

巴西財政赤字將不會繼續惡化

儘管巴西在金融海嘯期間受到的影響相對較小，然而全球景氣衰退，仍使得政府稅收較海嘯前下降不少。所幸，巴西政府的刺激方案加速景氣復甦的腳步，2009年第四季巴西季節調整後的財政收入也因而成長25%。2010年初，巴西政府承諾，在不減少投資支出下，2010年財政盈餘目標將為GDP的3.3%。此目標若可達成，名目財政赤字將降低至1%以下，為1991年以來的最低水準，這將使得2010年底淨負債佔GDP的比例由近45%的水位下降至40%。因此，巴西財政赤字將不至於惡化並影響經濟發展。

巴西基礎建設的資金來源充足

巴西海上油田計畫、2014年世界盃足球賽、及2016年夏季奧運，是未來幾年推動巴西經濟成長的主要因素，而基礎建設則是過程中不可或缺的重要關鍵。企業自有資金、資本市場資金、及巴國國家經濟暨社會發展銀行(BNDES)則為巴西基礎建設的三大資金來源。

1) 企業自有資金：巴西企業在2008年前的全球多頭中獲利不少，稅前息前折舊攤銷前獲利(EBITDA)穩健成長，負債比例降低，因此企業有充足的資金可作為投資。

2) 資本市場資金：一直以來，巴西企業透過發行股票及債券，取得長期投資所需的資金。在全球景氣走向復甦的2010年，預期逐漸活絡的資本市場仍是巴西企業取得資金的重要管道之一。

3) 巴國國家經濟暨社會發展銀行(BNDES)：BNDES已在2010年通過1,260億巴西里奧的資金需求，其中37%為基礎建設所需的資金。

巴西強勁內需成長、豐富天然資源、2014年的世界盃、及2016年的奧運等推動巴西長期經濟成長的強勁動能等等，已為多數投資人所熟悉。儘管如此，各項市場因素及經濟數據仍可能影響股市短期表現，建議投資人認識投資風險，避免追高殺低，把握市場動盪的進場時機。

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2010年2月24日，巴西央行宣布，自4月9日起將定存準備金由現行的13.5%上調至15%，回到金融海嘯前水準。此消息一出，市場紛紛臆測巴西升息的腳步可能會提前。儘管巴西升息提前，預期對各類股的衝擊也不會太大。

巴西資金相當充裕，調升存款準備率實為抑制熱錢流竄的手段之一

市場預估，巴西央行可藉由調升存款準備率，從金融體系收回710億里奧，約390億美元的資金。即便如此，在90年代金融風暴後，巴西企業較偏好持有現金、降低短債，多數企業資產結構健全且資金充沛。存款準備率的提高，應不會造成資金大幅緊縮，反而可以避免資金浮濫。

即使巴西升息時程提早至3月，對各產業類股的影響應不會太大

巴西財政部長表示，1月份消費者物價指數(IPCA)達0.75%，但3月份可望降至0.3-0.35%。他表示目前沒有升息的必要。若巴西真在3月開始升息，在下列因素支持下對各類股的影響也應不會太大。

1. 電信、公用事業、交通運輸(佔大盤比重17%)：該類型公司在舉債時，以長債居多，且服務收入以現金為主，屬於對短利敏感度較低的類股。

2. 銀行類股(佔大盤比重20%)：巴西升息較不會對銀行造成利息支出大幅增加的壓力。

3. 原物料及能源(佔大盤比重49%)：該類型企業負債以長債居多，且來源多為外債及巴西社會經濟發展銀行(BNDES)，因此，巴西升息對其影響也較小。

4. 消費零售(佔大盤比重14%)：在巴西，三分之二的零售消費為必需消費，而非利率敏感度較高的耐久財消費。

儘管短期國際情勢及升息壓力，可能會造成巴西股市波動，然而，巴西企業獲利成長仍相當樂觀，企業持續調高獲利預期，且相較於全球股市及其他新興市場，巴西股市預估本益比並不高，投資人可考量投資風險及自身投資屬性，把握升息，市場動盪的進場時機。

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市場預期巴西將於三、四月間升息，是否意味拉美股市短線仍有震盪？

自2010年1月6日高點至2月1日，巴西大盤指數下修約5.9 %，若將巴西貨幣里奧的貶值納入計算，修正幅度為12.4%，期間最高跌幅更高達15.0%。市場對未來資金政策可能轉為緊縮，以及政府刺激方案將告尾聲的擔憂，是巴西股市此波跌幅的主要原因。貝萊德拉丁美洲基金經理人韋能特(Will Landers)早於2009年底即提醒投資人，2010年巴西漲幅可能不如2009年強勁且波動仍在，但其強勁的經濟體質及成長動能，讓我們仍可樂觀地相信：2010巴西仍會是個好年。也就是說，每一次市場拉回，是投資人進場逢低佈局的好時機。

景氣復甦過程中的拉回
自2009年巴西股市回升的過程中，大盤指數已出現4次超過10%的拉回，儘管如此，巴西大盤指數仍較去年高出70%以上，加上巴西近期公佈的工業生產指數、零售銷售、失業率、及貸款違約率等各項經濟數據，皆優於市場預期，顯示巴西股市近期的回檔，只是景氣復甦過程中的漲多拉回。

在中國調升存款準備率、預期升息腳步拉近、以及政府刺激方案可能接近尾聲的預期下，市場普遍擔心原物料需求可能趨緩，而佔巴西股市相當比重的原物料，率先反應，跌幅最深。巴西總統魯拉近期表示，將不再展延對於汽車及非必需品的減稅優惠，這也造成金融及非必需消費品跌幅相對較多的主因。

通膨仍在可控制範圍內
1月份的巴西利率會議決議利率維持在8.75%不變，儘管會後聲明不再強調平衡貨幣政策及閒置產能的問題，但仍需要更多的訊息來決定貨幣政策調整與否。觀察巴西消費者物價指數，目前仍在政府設定的4.5%目標值內，躉售物價的下滑勢必反應至消費物價上，投資人短期實際不需要過度擔心巴西的通膨問題。

儘管市場臆測巴西將在三、四月開始升息，然而升息的步伐應不至於過度激烈，且升息的主要目的也是在為2011年可能的通膨壓力預作準備。巴西政府甚至出現是否調整通膨目標設定，以提高通膨容忍的討論。市場也早已開始消化升息對巴西股市，可能帶來的負面短期效應。

巴西內需消費應是投資人關注的焦點
儘管原物料對巴西股市走勢有相當影響，然佔巴西GDP比重高達65%的內需消費，才是推升巴西長期經濟成長的主要動能，這也是貝萊德拉丁美洲基金主要加碼的方向。在就業狀況改善、最低薪資調高、且貸款品質提升下，巴西銀行更樂於貸款給消費者，目前巴西個人貸款正以30%的速度快速成長，預期將有助於內需消費的持續增長。

貝萊德拉丁美洲基金經理人韋能特持續看好巴西及其內需消費，早已佈局在相關產業中獲利成長可期的企業。同樣看好拉丁美洲基本面的投資人，建議可考量投資風險及自身投資屬性，在每次市場拉回時逢低加碼，或以定期定額的方式投資貝萊德拉丁美洲基金。

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繼2009年10月20日IOF稅之後，巴西政府今日(2009年11月19日)再度宣佈，將對巴西企業發行的美國存託憑證(ADRs)課徵1.5%的稅，同樣目的在於避免巴西里奧過度升值。提醒投資人，此一課稅只針對新發行的ADRs，而不會對既有的ADRs課稅。

貝萊德拉丁美洲基金經理人韋能特表示，雖然這不是一個令人開心的正面消息，但對於投資市場的影響應該有限。巴西政府最近連續暨出的兩個稅制，主要的目的都是在於控制巴西貨幣升值的情形。目前推出的課稅手段應該都無法解決巴西貨幣升值的問題，接下來巴西政府勢必會繼續推出其他方法來控制貨幣升值。貝萊德拉丁美洲基金經理人韋能特指出，未來的政策手段應該會著墨在投資市場以外，並使得巴西出口業直接受惠，一般股市投資人無須過度擔心。

韋能特更指出，拉丁美洲持續成長的中產階級財務槓桿程度低，地區國家基本面強勁，金融體質相對健全，快速恢復的內需成長應可帶動國內經濟，企業獲利成長可期，且通貨膨脹仍在可控制範圍內。各種跡象顯示，巴西經濟體質相當強勁，可預期巴西明年股市仍將是個好年。

資料來源: Lipper, 計算至2009年10月底。

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捧著金飯缽的巴西，為什麼可以不用只再靠上帝吃飯？
回覆 擁有農林礦等豐富天然資源的巴西，卻在過去三十年，被視為捧著金飯缽的乞丐，飽受龐大外債、以及高通膨所苦。然而，在2008年底，當全球股市深受金融海嘯重創所苦，巴西股市卻能以較快的速度回穩，更在2009年第一季開始向上走揚後，上漲趨勢欲罷不能，計算至2009年11月5日，巴西股市年初以來漲幅超過70%。
2009年10月，巴西更首度借款給國際貨幣組織，正式由債務國變成債權國，同時間，市場樂觀預測，巴西2009年GDP可望由負轉正。促使巴西如此傲人的表現，不再單純只是因為受惠於天然原物料的出口，更重要的推手是：由龐大中產階級所推動、佔GDP比重高達八成的內需消費！

就業及薪資成長，提升巴西人民的購買能力。
在2008年金融海嘯爆發後，巴西政府快速祭出多項刺激政策，其中購屋貸款相關的補助計畫，為房建業創造了不少就業機會。除了就業機會增加，由貧民窟長大的巴西總統魯拉，長期以來，致力於改善窮人生活，相關政策包括補助及推廣國民教育至中低收入戶學童，以及提高最低工資水準，巴西龐大就業人口素質得以逐漸提升，而自2003年以來的最低工資上漲幅度，達67%，上升速度遠快於通貨膨脹。就業及薪資成長，皆提升巴西人民的購買能力。

民間貸款持續快速成長，增加人民消費能力。
在2009年之前，巴西利率長期超過10%，消費貸款利率更曾經高達90%，也因此巴西人民的貸款比例及貸款期間都相當的低，2009年，巴西房貸佔GDP的比例僅2.1%，除房貸外的消費貸款也只佔GDP約9.4%，此外，2008年前五個月，巴西房貸平均貸款期間大約只有6.3年。2008年底，魯拉政府為推動經濟復甦，除調降利率、放寬貸款限制外，更增加貸款補助，因此加速了巴西民間貸款的成長，進而提高人民的消費能力。

在巴西就業薪資及貸款快速擴張下，提升了人民的消費能力，中產階級的生活型態因此產生變化。巴西龐大中產階級在消費上由量的增加，更進一步提升到質的改變。也就是說，巴西經濟成長已不再只是單靠全球對天然原物料的需求，更有來自於內部消費的龐大需求。

貝萊德證券投資顧問股份有限公司獨立經營管理。臺北市106敦化南路二段95號28樓。電話(02)23261600。(95)金管顧新字第(088)號。本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效，本基金投資風險請詳閱基金公開說明書。本文所提及之個股僅供說明之用，不代表任何金融商品之推介或建議。本境外基金經行政院金融監督管理委員會核准或同意生效，惟不表示絕無風險。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益；基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責本基金之盈虧，亦不保證最低之收益，投資人申購前應詳閱基金公開說明書。有關應負擔之費用(含分銷費用)已揭露於基金之公開說明書及投資人須知中，投資人可至境外基金資訊觀測站中查詢。以上資料包含第三人提供或發行，僅供法人機構及專業財務顧問或收件人專用，非供一般投資大眾使用，未經同意不得複製、引用或轉寄。投資新興市場可能比投資已開發國家有較大的價格波動及流動性較低的風險；其他風險可能包含必須承受較大的政治或經濟不穩定、匯率波動、不同法規結構及會計體系間的差異、因國家政策而限制機會及承受較大投資成本的風險。 (BLK0911-427)
 

巴西財政部於本週一(2009年10月19日)宣佈，自10月20日起，外資匯入巴西投資國內股、債市必須先付2%的稅額，以避免巴西里奧過度升值，降低資產泡沫的風險。巴西股市因此下跌2.88%。貝萊德拉丁美洲基金經理人韋能特(Will Landers)指出，IOF稅並不會對基金投資策略造成影響。

1. IOF稅並不是一個新的稅制。實際上，巴西在去年(2008年)就已施行過IOF稅制，雖然課徵的範圍及稅率較低，只針對固定收益投資課徵1.5%的稅，但巴西里奧在7月市場大跌前，仍升值12.3%。
2. IOF稅只對新匯入的資金課稅，因此並不會影響目前已投資在巴西股市的資金。也就是說，基金在做持股轉換時，會將持股以巴西當地貨幣里奧賣出，再買入新的持股，這一買一賣的過程中，並不需課2%的IOF稅。
3. 一直以來，貝萊德拉丁美洲基金在考量交易成本下，就較偏好投資ADRs，IOF稅只是更加突顯投資ADRs的優勢。儘管如此，韋能特仍再次強調，在綜合考量投資機會及交易成本後，仍會持續發掘並投資巴西當地具投資價值的標的。

儘管巴西股市短期可能會受IOF稅影響而有所波動，然而多項經濟數據顯示，巴西已脫離景氣谷底朝向長期正向循環，這些推升經濟成長及股市表現的良好基本面，應不會受到IOF稅的影響。長期看好巴西股市的投資人，不妨考量自身投資屬性及需求，把握此一短期修正的進場時機！

資料來源: Lipper, 計算至2009年9月底。

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繼穆迪調高巴西評等至投資等級後，巴西股市於昨日(2009/9/22)再創新高，來到61493點。此外，巴西近期公布的各項經濟數據，皆顯示出巴西經濟已脫離金融風暴的陰霾，走向復甦之路。魯拉政府的多項刺激方案有效提振巴西內需，其中以提高民間貸款的相關刺激方案最為關鍵，金融及內需消費類股可望直接受惠，這也是貝萊德拉丁美洲基金主要加碼的標的。

政府的多項寬鬆刺激政策陸續發酵
在金融海嘯期間，政府積極推出各項刺激方案，包含降息、降低存款準備、針對特定產業減稅、擴大財政開支、降低貸款門檻、提高最低工資等，有效刺激內需經濟，不但消費支出意願大幅增加，工業生產也有回春現象。8月份製造業採購經理人指數上揚至50.6，重回50以上的擴張水準，6月份零售銷售也較去年同期成長5.6%，不但高於預期，還高於前一月的2.9%。

民間貸款影響內需消費及投資決策
近十年來的統計數據顯示，巴西民間貸款不但與國內零售銷售高度相關，同時也影響著巴西國內的投資決策。觀察過去幾個月巴西貸款成長快速，7月份巴西個人貸款年成長率達12.2%，國內民營銀行對民間貸放佔國內生產毛額的比重，再次超越90年代中期的高峰，在低利環境及政府政策刺激下，預期巴西民間貸款將持續成長。各分析師，也紛紛調高巴西今明兩年的經濟成長率。

不良債權可望隨著景氣復甦而改善
巴西央行統計數據指出，不良債權比率走勢落後實質經濟成長率，因此，若巴西經濟真能如市場預期走向復甦，違約率也可望隨之改善。另一方面，投資人因擔心巴西政府擴大支出而影響財政收支問題，也可望因經濟成長而增加稅收，也就是說，短期的減稅補助對長期的經濟成長影響有限。此外，巴西政府刺激方案的支出，僅佔國內生產毛額的0.7%，相較G20其他國家少得許多，投資人無須過度擔心。

經濟結構較為獨立的巴西，民間消費佔GDP比重高達60%，經濟高度仰賴內需市場。在政府有效刺激民間貸款下，內需消費及投資均可望成長，持續帶動巴西經濟向上成長。

於2008年4月28日，美林國際投資基金已更名為貝萊德全球基金。在上述日期前，本文舉例之基金名為美林拉丁美洲基金。貝萊德拉丁美洲基金乃貝萊德全球基金-拉丁美洲基金之簡稱。臺北市106敦化南路二段95號28樓。電話(02)2326-1600。(95)金管投顧新字第(088)號。貝萊德證券投資顧問股份有限公司獨立經營管理。本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效，本基金投資風險請詳閱基金公開說明書。本文所提及之個股僅供說明之用，不代表任何金融商品之推介或建議。本境外基金經行政院金融監督管理委員會核准或申報生效在國內募集及銷售，惟不表示絕無風險。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益；基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責本基金之盈虧，亦不保證最低之收益，投資人申購前應詳閱基金公開說明書。有關基金應負擔之費用(含分銷費用)已揭露於基金之公開說明書及投資人須知中，投資人可至境外基金資訊觀測站中查詢。(BLK0909-361)

近期市場關注焦點─中國貨幣政策緊縮與否，影響了原物料的需求及其價格波動，原物料生產及出口大國─巴西的股市也因此備受關注。其實，除了佔巴西股市約23%的原物料類股外，龐大的內需市場亦值得投資人重視，其中，受惠於低利率及政府刺激方案的房屋市場，自今年初開始蓬勃成長，幾個主要的巴西建商，如：Cyrela，年初以來的漲幅更甚於大盤指數。

魯拉政府再推社會福利政策，企圖為其政黨贏得2010總統大選
儘管離2010年巴西總統大選仍有一段時間，但各政黨已摩拳擦掌，開始布局。現任總統魯拉，一向慣用社會福利來吸引巴西選民比重最高的中低階層，這次也希望能透過 “房地產刺激計劃” 來幫助執政黨繼任。2009年3月，魯拉政府以 “我的家，我的生活” 為口號，耗資180億美元，為低收入家庭修建100萬套新房。在此方案下，家庭年收入低於2220美元的低收入戶，買房利率近乎零，若貸款戶失業了，最長還可延緩三年還貸。此房地產刺激計畫，使得房屋銷售快速成長。

房屋銷售速度超越過去十年水準，幾個重要建商的股價快速上漲
受惠於巴西利率的歷史低水準、消費信心恢復至年初水準、以及 “我的家，我的生活” 刺激計畫，巴西首都聖保羅的房屋銷售速度加快，超越過去十年水準，與過去三年的平均相當。房屋市場的活絡，也推升了建商的股價，幾個巴西主要建商的股價上漲速度皆超越大盤的漲幅。此外，市場預期，若全球景氣能持續回溫，巴西中高收入家庭的買屋意願亦會升高，可望超乎市場原先的預期，這也是目前該類股股價尚未反應的部份。

貝萊德拉丁美洲基金，除掌握天然原物料的獲利契機外，亦深入了解拉丁美洲龐大的內需市場，自年初以來持續加碼內需類股，其中包含了巴西幾個主要建商，基金績效因而受惠。

於2008年4月28日，美林國際投資基金已更名為貝萊德全球基金。在上述日期前，本文舉例之基金名為美林拉丁美洲基金。貝萊德拉丁美洲基金乃貝萊德全球基金-拉丁美洲基金之簡稱。臺北市106敦化南路二段95號28樓。電話(02)2326-1600。(95)金管投顧新字第(088)號。貝萊德證券投資顧問股份有限公司獨立經營管理。本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效，本基金投資風險請詳閱基金公開說明書。本文所提及之個股僅供說明之用，不代表任何金融商品之推介或建議。本境外基金經行政院金融監督管理委員會核准或申報生效在國內募集及銷售，惟不表示絕無風險。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益；基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責本基金之盈虧，亦不保證最低之收益，投資人申購前應詳閱基金公開說明書。有關基金應負擔之費用(含分銷費用)已揭露於基金之公開說明書及投資人須知中，投資人可至境外基金資訊觀測站中查詢。(BLK0909-341)

墨西哥在爆發新型豬流感疫情後，商業活動已恢復正常，墨西哥股市走勢亦隨全球股市走揚。自2009年4月25日以來以美元計算至6月2日止，墨西哥股市上漲約12%，同期間表現仍超越上海、日本東證一部，與美國標準普爾等指數。短期來看，墨西哥成漲動能仍受限於美國經濟衰退與新型豬流感疫情效應。以區域來看，貝萊德持續相對看好巴西的長期成長動能，建議積極型投資人，仍以分批買進或定期定額方式來為長線布局為宜。

根據墨西哥央行最新市調顯示，市場連續第17個月調降對2009年墨西哥經濟成長預期。最新一次為今年5月19-28日期間進行的調查，市場預估2009年墨西哥經濟將衰退5.8%，持續低於前次預期。高盛證券更預估，墨西哥今年經濟將衰退達8.5%，為1932年以來最糟的一年。

墨西哥三大外幣收入為石油出口、墨西哥在美勞工收入匯回，與觀光收入。由於墨西哥對油價進行避險，因此近來油價上漲，對墨西哥的收入助益有限。而受到美國就業市場冷卻的影響，2009年四月份墨西哥海外勞工收入匯回較前年同期下跌約19%，為1995年以來最大減幅。而匯款人數亦減少約11%。此外，雖然新型豬流感病毒在墨西哥擴散後已獲得控制，學校、教堂、電影院等公共地區已提前恢復正常，但在病毒危機尚未完全解除下，預期觀光等收入仍將受到影響。

由於經濟惡化狀況較預期嚴重，在通貨膨脹壓力已較舒緩下，墨西哥央行於今年5月15日連續第三個月大幅調降利率0.75%至5.25%，顯現墨西哥政府正視經濟緊縮的積極態度。此外，由於近來就業狀況與實質薪資下滑幅度，皆遠低1995年墨西哥深陷金融風暴時期，因此一般市場預期，此次墨西哥內需市場在此次金融風暴中，仍將較過去穩健。

巴墨兩國近年來於基本面皆已改善許多，唯巴西較墨西哥更具投資吸引力。巴西經濟較墨西哥多元，由於墨西哥對美國經濟的高依賴度，以及其經濟成長預估低於多數新興市場國家，市場普遍看多巴西，並減碼墨西哥股市。墨西哥經濟高度倚賴來自美國採購、在美勞工收入匯回，甚或是來自美國的觀光客。墨西哥出口約77%銷往美國。反觀巴西，中國已躍為巴西最大買家，除中國外，巴西亦加深與俄羅斯、印度，與中東等地區往來。

年初以來，墨西哥股市表現大幅落後巴西股市，計算至2009年5月底，將股市變動與貨幣升貶值合併計算，以美元計價，巴西股市漲幅高達約66%，為全球表現最佳的三市場之一，同期間，墨西哥股市漲幅僅約13%。貝萊德拉丁美洲基金持續加碼巴西股市，巴西持股占基金比重達約73%，短中長期表現皆超越全球境外基金中，同類型基金表現平均。在看好拉丁美洲股市的長期成長潛力下，貝萊德建議投資人仍應以分批買進或定期定額方式介入為宜，唯降低對短期市場波動的恐懼，才能真正達成長期投資目標。

貝萊德拉丁美洲基金於今年以來持續受到矚目，至今年(2009年)四月底，短中長期績效皆優於全球同類型基金平均。基金經理人於國家與類股上的配置的優勢，皆反應在基金績效中。其偏好的巴西、礦業類股、金融類股，皆為2009年初以來走勢相對強勁的地區與類股。貝萊德認為，世界經濟成長的動能，將更可望由金融情況較健全的新興市場國家來帶領。短期內新興市場的走勢仍將受到國際環境所牽引，建議以分批買進或定期定額方式，來掌握新興市場長期成長趨勢為宜。

截至2009年5月11日，以國家別來看，巴西股市表現大幅超越墨西哥股市，將貨幣升值納入計算以美元表示，年初以來巴西股市上漲約52%，遠超過墨西哥僅約10%的漲幅。類股部分以能源、材料，與金融類股表現最佳，分別上漲約64%、46%與35%。

巴西較具投資吸引力
巴西是貝萊德拉丁美洲基金持續偏好的地區，以2009年三月底為例，本基金於巴西的布局高達約73%，高於市場大盤比重，墨西哥比重約18%。不同於高度倚賴出口成長的國家，出口占巴西GDP比重僅約16%，遠低於大部分已開發與新興市場中的主要經濟體。全球經濟進入衰退後，巴西的就業狀況與薪資水準仍未嚴重惡化，失業率於今年四月上升至9%，但仍低於上次經濟衰退期中所創下約13-14%的失業率。

巴西央行於今年三度降息，由13.75%降至四月底的10.25%。歷史數據顯示，巴西利率水準的變動多與通膨預期同步。巴西央行於四月底同時調降2009年與2010年的通膨預期至4%，皆低於今年原先設定之4.5%的目標水準，在貨幣穩定下，通膨預期的調降顯示出巴西未來仍有降息的空間。而今年四月底，巴西央行也首次明確指出，未來經濟狀況若進一步疲軟，巴西將可望進一步降息以穩定經濟成長力道。

礦業、金融類股相對看好
貝萊德拉丁美洲基金持有較高比重類股，為礦業相關的材料類股與金融類股，分別達約24%與23%。大部分拉丁美洲礦商，不僅財務結構健全，其營運成本也相對偏低，相當具競爭力，亦受惠中國的強勁需求。以巴西為例，金融風暴後，中國占巴西鐵礦砂出口比例逐漸爬升至高達七成。在中國需求帶動下，今年四月份，巴西鐵礦砂出口年成長率高達約32%。

金融類股部分，由於拉丁美洲銀行的信用風險偏低，銀行資本適足率也高於法令規定，在看好放款成長潛力下，金融類股長期成長潛力仍佳。拉丁美洲的能源類股，近來走勢較受到國際原油價格所影響，但在巴西未來可望因持續開發新油田，成為全球主要石油輸出國下，能源公司的長期成長潛力仍不容忽視。

中短期走勢仍將受到國際環境所牽引
過去經驗顯示，當景氣衰退進入尾聲，企業獲利預期改善，且市場資金充沛下，拉丁美洲股市等新興市場可望再展動能。貝萊德認為，近年在中產階級、通貨膨脹、利率水準，與外匯準備等基本面的改善下，拉丁美洲已較過去更能抵抗國際經濟環境的影響，但若全球持續降低槓桿，或全球景氣衰退期間延長，皆仍將影響拉丁美洲等新興市場股市走勢。在不確定性仍高下，建議積極型投資人以定期定額方式為長期資產成長步局為宜。

墨西哥爆發新豬流感病毒對拉丁美洲股市的影響為何？

在世界衛生組織(WHO)宣佈﹐一種致命的新型豬流感病毒為“具有國際影響的公共衛生緊急事態”後，各國政府紛紛採取預防措施對這種病毒進行監控，也讓此事件正式浮出檯面。墨西哥披索相對走弱。短期內，在觀光與消費受到影響下，預期將降低墨西哥股市的投資信心。而此事件對整體經濟的影響，則仍需觀察其擴散程度與對全球經濟所造成的影響而定。唯近幾年來，巴西與墨西哥兩國基本面已較過去強勁，國際貨幣基金等對其援助意願也較過去積極，且各國政府疾病危機處理能力增進許多。

在對抗SARS經驗後，墨西哥政府積極因應此次危機，已要求關閉酒吧、電影院，與教堂，並取消音樂會與商展等，以對抗豬流感病毒的蔓延。觀光在2008年為墨西哥帶入約133億美元，為墨西哥第三大外幣收入來源。由於觀光為墨西哥第三大外幣收入來源，而民間消費約占內需的50%，預期在此疾病對全球影響陰影未除下，短期內仍將對墨西哥股市的投資信心造成影響。

世界銀行與國際貨幣基金等預期將陸續提供援助。世界銀行(World Bank)已經同意撥款2.05億美元的貸款予墨西哥，以支助其採買藥品與設備所需。國際貨幣基金(IMF)表示亦將提供資金援助以對抗豬流感病毒危機。

部分新興市場國家體質已較過去強勁
與SARS期間不同，今年(2009)三月底，國際貨幣基金推出「靈活信用額度」(FCL)新放款方案，在預先審查會員國的基本面下，提供無上限的信用額度予基本面仍佳且符合多項條件的會員國。其中，墨西哥因為近年因基本面大幅改善，而可望成為第一個符合此放款援助的國家，這顯示國際社會對墨西哥政府於近年來努力的肯定。

相對於過去，更特別的地方是，國際貨幣基金此次考慮由發展中國家透過認購債券的方式，來參與援助。目前為止，巴西與中國皆已表達認購債券的意願，這再次顯示，新興市場國家對全球經濟的影響力與重要性，已不能同日而語。

貝萊德拉丁美洲基金偏重巴西股市
貝萊德拉丁美洲基金加碼巴西股市並減碼墨西哥股市，巴西與墨西哥股市於2009年3月底所占比重分別約73%與18%。類股部分，當前基金經理人也相對較看好原物料與銀行類股的長期投資價值。

貝萊德建議，雖然拉丁美洲國家基本面已較過去健全許多，且過去經驗顯示，危機的出現，多為長期投資成長創造投資契機。然而在全球去槓桿化、全球經濟衰退期間的延續，與此次新型豬流感危機等，對全球經濟所造成的影響不確定性仍高下，投資人仍以審慎為宜，積極型投資人不妨以定期定額方式介入。

過去三個月至2009年2月26日止，巴西股市在金磚四國中表現相對亮眼，並不遜於中國股市。巴西低外資倚賴度的資金結構，原先就另巴西有機會在風暴中，較許多新興市場國家站得更穩，而巴西政府三個月來，為企業提供足夠資金來源所作努力，更讓巴西企業可望有相對堅強的實力，面對風暴的衝擊。雖然新興市場前景仍受國際局勢變動所影響，但積極型的長期投資人佈局新興市場時，巴西仍是不宜忽視的投資重點。

巴西企業資金來源結構，外資倚賴度偏低，以國內資金為主。巴西銀行資金需求約95%是由國內資金所提供，而國內資金也佔巴西企業借款的91%。巴西企業融資需求達約1.57兆美元，其中約1.1兆資金經由當地公司債所取得、0.32兆美元來自銀行，僅不到10%資金，即0.155兆美元來自外資。

在此次金融風暴中，巴西也有面臨國內外資金緊縮的問題。但巴西政府除降息外，也透過15種財政措施、注資巴西國家發展銀行、與施壓公營商業銀行使其持續放款並降低利率水準，及發放外幣信貸等多種方法，來確保提供企業充裕的資金。

• 15種財政措施部分：自2008年月起陸續進行，包括透過降低銀行準備率、放寬銀行資本需求規範、增加農業放款等15種措施，催促出約1740億美元資金來支助放款所需。
• 注資巴西國家發展銀行(BNDES)部分：2008年11月，巴西政府藉由政府公債，注資66億美元至巴西國家發展銀行，促其提供1000億巴西里拉，相當於66億美元來資助能源、天然氣、營造，及基礎建設。
• 外幣信貸部分：巴西政府預計於2月27日、3月13日、3月27日依據申請陸續提供約360億美元外幣信貸，減低企業面對外債的壓力。

最新公佈的經濟數據，亦相對有利。今年2月10日，巴西中央銀行指出，巴西總體借款於一月份到達2008年9月風暴發生前的水準。2008年12月巴西整體借貸成長年成長率達31%，同時主要聯邦房貸銀行亦表示，2009年1月新增房貸年成長率達155%。(以上資料來源：Goldman Sachs，2009年2月20日)

雖然全球景氣是否持續惡化，仍牽引著巴西等新興市場國家未來發展走勢。然而與過去不同的是，此次新興市場擁有一批更具韌性的中產階級、擁有現在各國所需的天然資源，而巴西等部份國家又具有比過去更厚實的資金實力。對於積極型投資人佈局新興市場而言，不防加重擁有新興市場與天然資源等雙主題的巴西，或著重巴西的拉丁美洲股市投資。

根據彭博資訊統計，巴西2008年全年通膨率約為5.9%，雖然未超過巴西央行設定的6.5%的上限，但卻仍然高於巴西央行設定的4.5%通膨控制目標。拉丁美洲過去曾發生過的超級通膨陰霾，雖然全球經濟面臨衰退風險，但由於通膨仍有潛在壓力，因此拉丁美洲央行在降息決策上十分審慎。

智利及哥倫比亞率先展開降息

2009年初，智利和哥倫比亞央行分別調降利率100個基準點和50個基準點，大幅超過市場預期。但也顯示拉丁美洲經濟成長快速下滑的壓力，迫使央行降息因應。

墨西哥和巴西相繼進入降息

墨西哥也於2009年1月16日宣佈降息兩碼，新的利率水準為7.75%，這是三年來的首次降息，主要是因為美國經濟成長大幅減緩，影響墨西哥的出口和工業生產均大幅下滑，經濟疲弱。  

拉丁美洲最大經濟體，巴西，前的利率水準為13.75%，市場近期也預期巴西央行將於2009年1月21日會後宣佈降息，根據彭博資訊統計，經濟學家預期巴西可能降息三碼，甚至1個百分點。這也使得以巴西當地貨幣計價的政府債券殖利率，近期下滑至11.49%，為2007年10月時的低點。

降息有利消費內需成長

整體而言，由於拉丁美洲主要國家的銀行信用貸款佔GDP的比重仍低，如墨西哥約16%，巴西和哥倫比亞約35%。因此，拉丁美洲國家進入降息循環後，將有助於降低資金借貸成本，刺激內需消費成長動能。

貝萊德拉丁美洲基金經理人韋能特(Will Landers)表示，拉丁美洲國家降息有利消費和刺激經濟成長。特別看好巴西，在中產階級持續成長，高額外匯儲備，整體經濟體質強健下，2009年經濟成長率將可望達2%以上，優於其它拉丁美洲國家可能出現衰退的情況。基金的佈局也大幅加碼巴西，並著重在未來數年內將持續成長的金融和消費等內需產業。