拉丁美洲投資問與答
近期整體拉丁美洲通貨膨脹率由2007年四月的3.9%來到今年5月的5.9%，為過去3年的波段高點。同期間巴西的CPI由2007年初的3%，來到今年5月的5.6%。 (Source: Citi, 6/18/2008)
而造成通膨原因主要來自能源及食物價格的上漲，根據Citi Investment Research統計，截至6月中，石油及糧食價格在過去2年來分別成長81%及93%，若換算成巴西幣里奧，則分別成長了56%及69%。
對巴西人民而言，通貨膨脹所帶來的壓力並非頭一遭，2003年巴西通膨甚至高達14.8%，而央行則不斷升息至26%終以抑制。為防範歷史重演，巴西央行自年初以來也以高於市場預期幅度升息兩次，而其他拉丁美洲國家如哥倫比亞，墨西哥，智利及祕魯，自2006年初以來已逐漸提高利率來抑制通膨。 此外，根據各國央行及Citi Investment Research的研究預估，明年拉丁美洲主要國家的CPI將由今年的5.8%降至4.9%，顯示未來通膨將受到有效控制。
觀察新興市場主要國家，以金磚四國為例，除巴西外，中國，印度及俄羅斯目前實質利率皆為負值，顯示名目利率低於通貨膨脹成長率，也就是說將錢存在銀行所賺到的利息，不但無法支撐通膨所造成的物價上漲，甚至會侵蝕本金。 但反觀巴西，目前實質利率仍高達近6%。
而支撐實質利率的其中原因在於拉丁美洲握有龐大的天然資源。其實除豐富的礦藏外，巴西更是全球主要的糧食出口國，根據Bradesco指出，農作物佔巴西GDP比重高達28%。另外，巴西也是大豆/柳丁汁/糖/家禽/牛肉的第一大出口國，玉米及豬肉的出口排名則分別為第三及第四。 也難怪食物佔巴西與墨西哥的消費者物價指數(CPI)的比重遠較其他新興市場為低，分別為21%及22%，目前中國及俄羅斯其食物佔CPI超過三成比重。
除糧食外，由於墨西哥及巴西皆為石油生產國，其能源佔CPI比重皆低於10%，也低於印度及俄羅斯。
在傳統能源供給有限的當前，巴西更是握有一替代能源的王牌：乙醇。 根據Bradesco指出，目前巴西已是全球第一大乙醇出口國及第二大乙醇生產國，且為分散傳統能源供給有限的風險，多年以來巴西致力發展彈性燃料(乙醇汽油)以取代傳統的汽油，截至2007止，彈性燃料汽車佔總汽車銷售達91。3% ，而2003年彈性燃料汽車量僅3。5%，成長力驚人。
於2008年4月28日，美林國際投資基金已更名為貝萊德全球基金。在上述日期前，此基金名為美林拉丁美洲基金。貝萊德拉丁美洲基金乃貝萊德全球基金-拉丁美洲基金之簡稱。貝萊德證券投資顧問股份有限公司獨立經營管理。臺北市106敦化南路二段95號28樓。電話(02)23769200。(95)金管顧新字第(088)號。本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效，本基金投資風險請詳閱基金公開說明書。本文所提及之公司或基金之投資並不應該被視為買賣相同的建議，僅供說明之用。本境外基金經行政院金融監督管理委員會核准或同意生效在國內募集及銷售，惟不表示絕無風險。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益；基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責本基金之盈虧，亦不保證最低之收益，投資人申購前應詳閱基金公開說明書。有關應負擔之費用(含分銷費用)已揭露於基金之公開說明書及投資人須知中，投資人可至境外基金資訊觀測站中查詢。以上資料包含第三人提供或發行，僅供法人機構及專業財務顧問或收件人專用，非供一般投資大眾使用，未經同意不得複製、引用或轉寄。BLK0806-074
工業生產與美國房市短線較無直接相關：由於出口佔2007年墨西哥GDP貢獻超過三成，且墨西哥出口至美國佔其總出口近八成比重，長期以來墨西哥與美國的工業生產也成高度相關，因此年初以來有不少投資人擔心墨西哥將受到美國經濟下滑所拖累。其實近期美國經濟成長衰退主要是受到房市景氣低迷，並引發金融市場信用緊縮所導致。若將2001年美國經濟衰退與目前情況比較，不難發現即使美國房市自2006年以來大幅衰退，但其工業生產仍相對支撐，而且墨西哥工業生產仍持續成長。其實墨西哥的出口導向是以加工商品及資本財為主與美國房市短線較無直接相關。
出口全球化：近年來墨西哥的出口貢獻已有結構性的改變，由於過去五年以來，美元對披索(peso)的匯率並無太大變化，反倒是歐元對比索升值近五成左右，也因此墨西哥對歐洲地區的出口相對較具競爭力。目前墨西哥對美國以外地區的出口年成長率來到40%，雖然對美國以外地區的出口僅佔墨西哥總出口二成比重，但成長幅度快速，為對美出口的四倍. 由此可見，墨西哥出口正加速朝向全球化佈局，有效規避依賴出口至單一國家的風險。
弱勢披索提升出口競爭力：2001年墨西哥受到美國經濟下滑及中國加入世界貿易組織WTO的雙重打擊，美國對墨西哥進口比重逐漸下滑，但在2004年以來隨著美國經濟復甦及人民幣升值，墨西哥逐漸能與中國抗衡。目前美國自墨西哥進口比重已由2005年的9.8%來到10.7%，因此即使目前美國經濟有進入衰退的跡象，但相較於2001的中國入世(導致其出口呈現爆發性成長)，目前中國已是WTO的一員，成長幅度將較先前緩和，此外墨西哥披索與人民幣相對其他貨幣仍屬相對弱勢，未來墨西哥出口可望維持，有效促進其經濟成長。
source: Central Intelligence Agency 5/15/2008, Datastream and Citi Investment Research 5/22/2008
於2008年4月28日，美林國際投資基金已更名為貝萊德全球基金。在上述日期前，此基金名為美林拉丁美洲基金。貝萊德拉丁美洲基金乃貝萊德全球基金-拉丁美洲基金之簡稱。貝萊德證券投資顧問股份有限公司獨立經營管理。臺北市106敦化南路二段207號23樓。電話(02)23769200。(95)金管顧新字第(088)號。本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效，本基金投資風險請詳閱基金公開說明書。本文所提及之公司或基金之投資並不應該被視為買賣相同的建議，僅供說明之用。本境外基金經行政院金融監督管理委員會核准或同意生效在國內募集及銷售，惟不表示絕無風險。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益；基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責本基金之盈虧，亦不保證最低之收益，投資人申購前應詳閱基金公開說明書。有關應負擔之費用(含分銷費用)已揭露於基金之公開說明書及投資人須知中，投資人可至境外基金資訊觀測站中查詢。以上資料包含第三人提供或發行，僅供法人機構及專業財務顧問或收件人專用，非供一般投資大眾使用，未經同意不得複製、引用或轉寄。
新興國家對鋼鐵需求若渴，巴西需求成長尤其顯著：目前新興國家的基礎建設正如火如荼地展開，而建設原料需求最大的不外乎是鋼鐵，水泥等建料。根據高盛研究表示，2008全球鋼鐵需求成長將來到8%，其中77%的成長貢獻來自金磚四國。這其中又以巴西的成長最為顯著，除基礎建設開發外，巴西的就業及薪資成長也帶動了強勁的汽車需求。根據巴西鋼鐵協會IBS (Instituto Brasileiro de Siderurgia) 最新預估，至2012年前，巴西對於鋼鐵需求的複合年成長率將來到7.8%，遠高於全球鋼鐵需求的4.8%。有利巴西鋼鐵業之持續成長。
鋼鐵增產受限，有利維持鋼鐵價格：雖然目前市場預估巴西鋼鐵產量將隨著需求同步上升，但受限於原物料開採不易，新廠房設備建置延滯等不確定因素，高盛研究表示，2012年的預估可實現新產能將僅達計畫之四成左右，在供給延遲且需求持續成長之狀況下，有利鋼鐵價格持續上揚。此外，由於高油價推升運輸成本，運輸距離較短之巴西國內及鄰近拉美國家的基礎建設需求將較不易受高運輸成本所影響鋼鐵增產受限，有利維持鋼鐵價格：雖然目前市場預估巴西鋼鐵產量將隨著需求同步上升，但受限於原物料開採不易，新廠房設備建置延滯等不確定因素，高盛研究表示，2012年的預估可實現新產能將僅達計畫之四成左右，在供給延遲且需求持續成長之狀況下，有利鋼鐵價格持續上揚。此外，由於高油價推升運輸成本，運輸距離較短之巴西國內及鄰近拉美國家的基礎建設需求將較不易受高運輸成本所影響，基礎建設題材可望持續發酵，基礎建設題材可望持續發酵。
中國需求持續：自2000年以來中國對鐵礦砂需求已來到近佔全球五成比重，為全球鐵礦砂最大進口國，對於全球鐵礦砂成長貢獻更高達九成比重。而巴西為全球鐵礦砂最大出口國，供給量佔全球四成比重，由於中國境內鐵礦生產純度已有降低趨勢，未來勢必倚賴更多鐵礦砂進口以維持需求，巴西也將持續受惠。
於2008年4月28日，美林國際投資基金已更名為貝萊德全球基金。在上述日期前，此基金名為美林拉丁美洲基金。貝萊德拉丁美洲基金乃貝萊德全球基金-拉丁美洲基金之簡稱。貝萊德證券投資顧問股份有限公司獨立經營管理。臺北市106敦化南路二段207號23樓。電話(02)23769200。(95)金管顧新字第(088)號。本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效，本基金投資風險請詳閱基金公開說明書。本境外基金經行政院金融監督管理委員會核准或申報生效在國內募集及銷售，惟不表示絕無風險。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益；基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責本基金之盈虧，亦不保證最低之收益，投資人申購前應詳閱基金公開說明書。有關應負擔之費用(含分銷費用)已揭露於基金之公開說明書及投資人須知中，投資人可至境外基金資訊觀測站中查詢。以上資料包含第三人提供或發行，僅供法人機構及專業財務顧問或收件人專用，非供一般投資大眾使用，未經同意不得複製、引用或轉寄。
近日的漲幅主要是由內需類股所帶動，由於投資等級意味著巴西未來的金融及財政發展將更穩定，投資人所面臨的風險降低，長期利率下滑將刺激國內內需消費及投資需求。
然而除內需類股外，原物料類股佔MSCI拉丁美洲指數近五成比重，近期也是表現不凡。貝萊德拉丁美洲基金的第二大持股，巴西國家石油公司Petrobras日前表示Tupi油田將於明年第一季正式加入生產，較原先計畫快了一年的時間。目前Tupi油田蘊藏量約有80億桶的輕原油和天然氣，是世界第 2大油田。此外，Petrobras 上週表示將計畫購買Valcero Energy 位於委內瑞拉灣外海的煉油廠，由於銷售汽油及柴油所帶來的經濟效益遠大於原油銷售，目前Exxon Mobil與Royal Dutch Shell其煉油獲利部份就佔其總收入約兩成。近年來亞洲市場對於能源的消耗急速增加，成長速度為美國的十倍，而Petrobas也積極拓展亞洲市場，今年四月Petrobras才向Exxon Mobil購買其位於日本沖繩煉油廠的部分股權，若購買Valcero 煉油廠的計畫成功，Petrobras將可成為全球第三大煉油公司，而提高煉油產能意味著未來將有更穩定和可預測的現金流量，有利未來發展。
由於新興市場攀升的龐大需求，預估未來全球能源枯竭題材仍將持續，巴西除握有豐富天然資源外，內需題材同時發酵，未來將可望持續快速成長。
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標準普爾此次調高巴西至投資等級的原因主要基於以下幾點:
- 國內機構逐漸成熟:在有效率的貨幣政策及外債負擔改善的趨勢下，巴西的國內機構在政府政策的主導下，發展逐漸成熟。
- 巴西躍入債權國:2007年巴西累積國際準備金額達1800億美元，高於過去五年平均的2倍，且於今年1月，為500年來首次由債務國成為債權國。
- 可預見的政府政策:雖然目前巴西的淨政府債務仍高於其他投資等級國家，但其過去務實的財務政策和債務管理，有效的減輕這方面的風險。
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標準普爾於上週三宣布，將巴西的長期外幣債信評等由BB+提高至投資等級BBB-，巴西因此成為世界投資等級國家中的第十大經濟體。巴西歷史的即興即崩(boom-and-bust)，現在已成過去，其通貨膨脹也受到控制，風險溢價也逐漸下降，巴西政府債券對美國公債的利差由2002年10月Lula總統當選時的2400點(bps)，來到今年3月中的300點(bps)，在此次標準普爾的調升動作後，目前更降至217點(bps)。同時間內，巴幣也逐漸轉強，由4里奧對1美元，來到目前的1.66里奧對1美元。
由於投資等級提升，這也表示未來巴西在各市場對應指標的權重也會相對提高，也意味著:
(1) 貨幣升值及利率調降: 由於外資的投入將更積極，進一步推升國內貨幣走強，使得其國人購買力提升，降低國內通膨，並使得國內利率維持低檔。
(2) 更長期的投資: 由於更高的投資等級意味著更穩定的金融及財政發展, 這也將使投資人所面臨的風險降低，進而願意從事更長期的投資，同時銀行也因此更願意提高客戶的貸款期間。
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- 基礎建設相關：由於基礎建設多為長期計畫，需要較高的的建製時間及投資成本，而投資等級的提升有助降低投資人所需承受的風險，也因此更願意投入長期發展產業，如道路及鐵路等大型工程建設。
- 金融產業：由於投資等級的提升，有助國內利率調降，使得投資人借貸成本下降，促進信用市場持續成長。另外債券利差縮減也表示銀行的融資成本將更低廉，也更願意從事信用相關業務。
- 內需消費題材：由於國內利率調降，降低投資人融資成本，同時銀行放寬貸款期限，更有助消費意願提升。
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由價值面觀察，其實目前巴西股價仍相對低估，根據UBS指出，目前巴西2008年本益比約12倍，低於其他拉丁美洲投資等級國家的16倍，而預估08年盈餘成長達30%，遠高於新興市場平均的24%，因此巴西股市仍深具投資價值。
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近年來巴西經濟成長穩健，加上巴幣里奧持續升值，外債也隨之改善，目前其主權信用評等離投資等級僅一步之遙，在內外條件改善下，巴西個人信貸市場持續成長，巴西銀行業也因此受益良多。自2004年以來，巴西個人信用貸款金額年平均成長幅度達33%！其中2005年，個人貸款金額年成長達38%，平均銀行利息收益達9.8%，前四大上市之銀行盈餘成長達44%，平均股價漲幅達60%。而造成信用市場蓬勃當展的原因除利率降低提高民眾貸款意願外，主要是銀行對於經濟前景充滿信心，並進一步拉長貸款期間。
而貸款期間延長對於民眾貸款意願影響甚劇，這主要是因為巴西民情所致，巴西民眾習慣以分期付款為主要大型款項交易方式，雖然每月所負擔的貸款金額仍維持過去水準，即使貸款期間延長造成累積還款金額提高，但只要民眾對於未來薪資成長仍具信心，其貸款意願仍會持續。
目前巴西個人貸款以汽車房貸為最大宗，比重高達35%，過去兩年累積金額由507億里奧來到2007年底的816億里奧，成長幅度為60%。而去年巴西汽車銷售年成長達28%，累積至今年三月底更來到31%，強勁的汽車銷售也是推升該國經濟成長的主因之一。
觀察近期巴西雖然有升息壓力，但目前巴西央行對未來一年的通膨預估仍在目標值之下。此外，三月的基本薪資仍較去年成長18%，最新公佈的三月巴西消費者信心指數更來到近一年來的高檔，預估未來消費意願仍將維持，信用市場成長持續，而且短期升息反而能提高增加銀行利息收益，推升銀行獲利，產業成長可期。
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雖然此次升息為三年來首次，調升幅度也比預期多一碼，但巴西央行早在先前即表露升息可能，從隨後的央行聲明也顯示，此次升息的幅度將會對未來可能的通膨惡化的風險帶來助益。由於貨幣政策具有落後的性質，所以需要在通膨壓力前執行以達預防效果，目前市場多視本次的調幅為先發制人(Preemptive)的正面解讀且未來有可能持續。目前巴西官方對於2008年的通膨預估為4.6%，2009年的預估值將降至目標值4.5%以下，來到4.4%。
目前巴西經濟環境仍有利民間消費，新公佈的第一季汽車登記數年成長來到31%，2月份的家庭用品及家具銷售年成長率也高達17.8%。巴西個人信用市場自2001年以來複合年成長率高達23%，而貸款違約率也維持在近兩年以來低檔，巴西央行更預估2008年銀行借貸業務金額仍將持續提升，來到GDP四成比重. 觀察目前雖有升息壓力，但預期通膨將受到有效控制，且利率仍維持低檔有助於支撐內需消費，巴西經濟可望持續成長。
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原物料當道：近年來由於中國經濟成長強勁，對於原物料的需求直線上升，根據OECD指出，2003年以來中國已是銅與大豆的第一大進口國，對於鋁/鎳/錫礦的消耗也居全球之冠，目前更是全球第二大的石油進口國，而拉丁美洲擁有豐富天然資源，根據OECD指出，2007年石油、銅礦、大豆與咖啡佔整體拉丁美洲出口比重高達66%，目前金磚四國正積極發展基礎建設，將持續推升原物料行情，拉丁美洲也將持續受益。
基礎建設為經濟發展動力來源：根據OECD指出，相較於其他新興市場，拉丁美洲基礎建設嚴重落後，平均出口準備時間高於中國4天，平均每貨櫃出口所耗金額更是中國的3倍! 由於基礎建設不足將使得國家競爭力下降，有鑒於此，巴西總統盧拉於2007年宣布實施五年加速改革方案(PAC)，並同時鼓勵民間企業參與投資，預估總金額將高達$3,000億美金。此外，墨西哥的國家基礎設施計劃中也明白表示，2012年止將以平均每年$400億美元的金額投資於能源、運輸及電力等基礎建設。在政府計畫主導下，預料不僅新的工作機會將應運而生，國家競爭力也將獲得改善，長期有利經濟成長。
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印度基金投資問與答
通貨膨脹為印度股市近期最大隱憂
根據上週印度政府公布的最新數據，印度通膨已上升至8.75%，遠高於印度央行可接受的目標區間5.5%，目前市場預估本週將公佈的通膨將高達9.5%，主要是反應6月初印度調漲石油零售價格的結果。而印度政府為了對付通膨，已於上週將短期貸款利率上調0.25%達到8%，隨著通膨持續增溫，預期緊縮貨幣政策趨勢仍將持續。(Source: B&K Securities，2008年6月13日。)
民生必需產業較不易受通膨及經濟減緩的影響
雖然印度經濟成長開始出現減緩，但隨著印度國民所得持續提高、大量的年輕人口持續進入職場(15~29歲年輕族群對於保養品及化妝品的需求較強)、零售通路型態的持續轉變 (從雜貨店轉形成百貨公司，將可提供更佳的環境給民眾消費)，預期在未來十年中，印度民生必需品產業仍將以每年20%的成長速度持續成長！(Source: Morgan Stanley，2008年6月9日)
通膨持續上揚下印度股市佈局策略
根據UBS過去十年實證統計(下表)，印度有六段期間面臨通膨問題，而當印度通貨膨脹高於6%，且工業生產減緩同時發生時(2000年3月至2001年3月，以及2008年二月至今)，防禦性(民生必需品及醫療保健等)產業表現相對較佳。因目前通膨增溫及經濟減緩同時存在，貝萊德印度基金提高防禦性產業佈局比重，目前民生必需品持股比重為7%、醫療類股持股比重為6%、現金7%，預期此防禦性策略於近期應會有較佳表現！
於2008年4月28日，美林國際投資基金已更名為貝萊德全球基金。在上述日期前，此基金名為美林印度基金。貝萊德印度基金乃貝萊德全球基金-印度基金之簡稱。貝萊德證券投資顧問股份有限公司獨立經營管理。臺北市106敦化南路二段207號23樓。電話(02)23769200。(95)金管投顧新字第(088)號。本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效，本基金投資風險請詳閱基金公開說明書。本文所提及之公司或基金之投資並不應該被視為買賣相同的建議，僅供說明之用。本境外基金經行政院金融監督管理委員會核准或同意生效，惟不表示絕無風險。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益；基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責本基金之盈虧，亦不保證最低之收益，投資人申購前應詳閱基金公開說明書。有關應負擔之費用(含分銷費用)已揭露於基金之公開說明書及投資人須知中，投資人可至境外基金資訊觀測站中查詢。以上資料包含第三人提供或發行，僅供法人機構及專業財務顧問或收件人專用，非供一般投資大眾使用，未經同意不得複製、引用或轉寄。
印度政府於上週宣布提高能源零售價格，加深通膨隱憂，目前印度的通貨膨脹已提高至8.24%，遠高於印度央行的目標區間5.5%。為了因應近期印度股市的波動，貝萊德印度基金提高防禦性類股的佈局比重，希望在經濟減緩的同時，仍能穩健掌握印度股市成長動能。
觀察重點1： 國際商品價格是否持續上漲
相較於新興歐洲及拉丁美洲，印度的天然資源較貧乏，僅鋼及鋁礦可以自給自足，其他像是銅、煤、食用油及原油均需仰賴進口，因此近期國際商品價格上漲對於印度通膨影響甚鉅，加上近期印度盧比貶值，更加深通膨隱憂！
觀察重點2： 貨幣政策是否持續緊縮
通膨持續升高，使得印度央行短期並無降息空間，觀察印度信用市場，可發現整體零售貸款成長率，已出現明顯下滑，於2006年時的50%年成長，下滑至近期的17%。若印度信用擴張速度持續減緩，將衝擊印度整體消費動能！(Source： Morgan Stanley，2008年6月4日)
觀察重點3: 擴張性財政政策能否促進印度經濟形成良性循環
為了因應通膨及貨幣緊縮所造成的消費趨緩，近期印度政府仍採取擴張性財政政策刺激消費，例如降低個人稅負、赦免小農貸款債務、公務人員加薪政策。預估至2009年，印度財政赤字占經濟成長比重將惡化至9.4%，因此擴張性的財政政策，能否促進印度經濟行程良性循環為重要觀察指標。(Source： Morgan Stanley，2008年6月4日)
根據2008年世界銀行全球企業經營環境報告顯示，基礎建設不足為前往印度投資所遇到的最大問題！因此，為了維持經濟成長，印度政府計畫持續擴大政府支出，以解決基礎建設不足問題。根據里昂證券的預估，至2017年，印度政府將執行約1兆美元的基礎建設計畫，預期相關產業將持續受惠。(Source： CLSA，2008年4月8日)
貝萊德印度基金為了因應近期印度股市波動，除提高防禦性類股持股比重以外，仍然加碼基礎建設相關類股，穩健掌握印度長期成長趨勢。
於2008年4月28日，美林國際投資基金已更名為貝萊德全球基金。在上述日期前，此基金名為美林印度基金。貝萊德印度基金乃貝萊德全球基金-印度基金之簡稱。貝萊德證券投資顧問股份有限公司獨立經營管理。臺北市106敦化南路二段207號23樓。電話(02)23769200。(95)金管投顧新字第(088)號。本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效，本基金投資風險請詳閱基金公開說明書。本文所提及之公司或基金之投資並不應該被視為買賣相同的建議，僅供說明之用。本境外基金經行政院金融監督管理委員會核准或同意生效在國內募集及銷售，惟不表示絕無風險。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益；基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責本基金之盈虧，亦不保證最低之收益，投資人申購前應詳閱基金公開說明書。有關應負擔之費用(含分銷費用)已揭露於基金之公開說明書及投資人須知中，投資人可至境外基金資訊觀測站中查詢。以上資料包含第三人提供或發行，僅供法人機構及專業財務顧問或收件人專用，非供一般投資大眾使用，未經同意不得複製、引用或轉寄。
印度股市受外資影響甚劇：統計至五月底，年初至今外資淨流出金額已達40億美金，是印度股市表現不佳的主因，此外印度盧比於近一個月大幅貶值，進而加深通膨隱憂，目前印度通膨已突破8%，遠高於印度央行的目標區間5.5%。因此，預期印度政府會維持緊縮的貨幣政策，並使盧比升值來對抗通膨！上週印度政府放寬本國企業向海外借錢的金額上限，使得盧比升值1.4%即可呼應此論點！長期來看，印度2008年經濟成長率預估仍有9%，基本面仍然穩固，隨著企業盈餘持續成長，印度股市仍將是投資人矚目焦點。(Source: B&K Securities、 Bloomberg、CSO，2008年5月30日)
增加防禦性類股比重因應近期印度股市的波動：最近三個月，全球股市上漲約5%，相較之下，印度股市表現仍然疲弱，Sensex指數近三個月下跌約7%，主要受到銀行類股-24%、房地產類股-27%及工業類股-18%的拖累。(Source: Bloomberg，截至2008年5月30日止)。貝萊德印度基金近期提高在消費性必需品、電信及醫療產業等防禦性類股持股比重，因應近期印度股市的高度不確定性。根據麥肯錫全球研究院2007年的印度報告顯示，印度鄉村生活正在迅速改變中，隨著人民教育程度提高，非農就業人口提高，將帶動印度鄉村人民所得成長！此外，鄉村都市化為印度鄉村生活轉型的結構性變化來源，隨著印度基礎建設持續進行，鐵路、公路及電信網路普及率提高，使各地區連結性提高，皆將加速印度都市化進程！
金字塔底層商機無限：隨著印度鄉村所得提高，人民消費偏好改變，預期低價消費品將直接受惠！貝萊德印度基金於近期提高消費性必需品及電信產業的配置比重，在經濟成長減緩下，仍可穩健掌握印度長期內需消費成長趨勢。
於2008年4月28日，美林國際投資基金已更名為貝萊德全球基金。在上述日期前，此基金名為美林印度基金。貝萊德印度基金乃貝萊德全球基金-印度基金之簡稱。貝萊德證券投資顧問股份有限公司獨立經營管理。臺北市106敦化南路二段207號23樓。電話(02)23769200。(95)金管投顧新字第(088)號。本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效，本基金投資風險請詳閱基金公開說明書。本文所提及之公司或基金之投資並不應該被視為買賣相同的建議，僅供說明之用。本境外基金經行政院金融監督管理委員會核准或同意生效在國內募集及銷售，惟不表示絕無風險。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益；基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責本基金之盈虧，亦不保證最低之收益，投資人申購前應詳閱基金公開說明書。有關應負擔之費用(含分銷費用)已揭露於基金之公開說明書及投資人須知中，投資人可至境外基金資訊觀測站中查詢。以上資料包含第三人提供或發行，僅供法人機構及專業財務顧問或收件人專用，非供一般投資大眾使用，未經同意不得複製、引用或轉寄。
印度2008年第一季GDP降至8.7%，明顯下滑，且低於過去歷年的高水準。主要的原因在於整體環境的需求下滑、高利率水準、企業獲利動能減緩、匯率貶值壓力、以及資本市場結構脆弱等不利因素。雖然經濟成長力道出現減弱，但印度央行和政府最新對外公佈的官方預估成長率仍達8.5%，是過去歷年來第一次高於市場預期水準。顯示印度政府維持高經濟成長仍有信心。
央行緊縮貨幣政策是否持續：印度央行RBI為避免抑制經濟成長，維持Repo和Reverse Repo的利率水準於7.75%和6.0%不變，但卻將現金準備率CRR由年初的7.50%，一連調高三碼至目前的8.25%，使得銀行的借款利率處於10~12%的高檔，企業籌資成本加重，且降低了市場的流動資金，較不利股市上漲。
通膨是否獲得有效控制：通膨率自2007/12/29的3.83%，大幅上揚至目前2008/5/16的7.83%，印度央行的通膨目標區間為5.5%，但通膨率卻處於近8%的高檔。通膨若獲得有效控制將有利維持印度民眾之實質購買力及內需持續成長。
印度國會大選期間的各項物價控制措施是否合宜：由於印度國大黨BJP曾於1998年因無力控制上漲的食物價格而於Delhi大選中慘敗，隨著2009年國會大選逼近，如通膨持續處於高檔不降，為避免BJP敗選的前車之鑑，預期雙方政黨都將為討好選民而擴大提出可能影響經濟和政府財政的物價控制措施，政策不確定性及其可能產生之效應成為印度下半年經濟成長所面臨的挑戰。
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2007年印度股市表現相當亮麗，外資大幅流入，然而今年第一季外資流出印度股市資金達30億美元，是年初以來印度股市表現不佳主要因素。貝萊德印度股票研究團隊認為，自今年4月開始，外資流進印度股市資金已逐漸恢復，今年第一季，印度股市本益比從21倍降至16倍，在印度強勁基本面和正面經濟前景支撐下，目前本益比相對具吸引力。
印度通膨為目前市場關注話題，目前通膨主因為食物供給不足與能源等價格上漲所造成。印度央行已於今年四月兩度調高印度銀行現金準備率，預料印度央行未來可能讓盧比升值，緩和進口商品價格，此舉不僅有機會降低通膨，也有助吸引外資流入。
貝萊德印度基金目前佈局強調印度長期基礎建設與內需消費題材，前三大主要持股產業為工業類股(17.9%)，金融類股(17.6%)，消費類股(15.6%)。
印度政府11次五年計畫將投入的5000億基礎建設資金，可望鞏固印度內需市場長期發展，相關工業類股因而受惠。民間企業因增加資本支出對資金的強勁需求，亦將支撐印度金融類股表現。印度政府近期公佈其新年度預算，偏重降低個人所得稅、赦免農民債務與為公務人員加薪等民生議題，以刺激民間消費，預料內需類股未來也有表現機會。
儘管短期印度市場仍有修正壓力，就中長期而言，印度政府著力基礎建設與擴大內需方案，預料2008年印度GDP將達7.5%-8%，印度企業獲利表現持續強勁，印度股市仍具吸引力。貝萊德印度基金掌握印度經濟長期發展下的工業、金融與消費等商機，可視為投資印度首選。
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近期影響印度金融類股之原因：全球信用市場緊縮使得印度大型企業信用違約風險升高，公司籌資成本因而上升。加上印度過去18 月升息的環境，已影響其信用市場擴張速度，截至2008年3月底，印度消費信貸年成長為22.1%，低於2007年的33%。全球風險意識增加、信用市場擴張速度減緩、金融市場波動加劇，與通膨上升和市場對印度央行升息的預期，皆影響印度金融類股年初至今的表現。
印度央行暫不升息應可減緩對銀行衝擊：印度最新通膨自高點7.41%降至7.14%，低於市場預期的7.19%，但仍高於印度央行目標的5%。印度央行於今年四月兩度調高印度銀行現金準備率(cash reserve ratio, CRR)，調升0.75%至8.25%，以減少2,750億盧比(約68億美元)的貨幣供給，可望緩和印度高漲的通膨問題。印度央行提高銀行現金準備率，維持利率7.75%，且實施限制糧食貿易出口措施，例如調降油品進口稅、降低消費進口稅、貨物稅，以及禁止稻米與豆類出口，可望在維持經濟成長和控制通膨間取得平衡，應能減緩升息對銀行造成的衝擊。
印度信用市場仍將持續蓬勃發展：相較1990年代早期，印度現在消費貸款環境已完全不同，1990年時印度利率高達20%，目前僅不到10%。儘管薪水和購買力逐漸提高，但印度消費熱潮最重要因素之一，是印度消費貸款機會的急速成長。根據統計，目前印度汽車銷售中，約80%是以融資方式售出。過去三年，印度信用市場平均成長約29%，信用擴張程度遠高於其他亞洲國家，除了汽車貸款，家電用品、電子產品等消費貸款和房屋抵押貸款皆蓬勃發展。
印度銀行業對其國內生產毛額貢獻度極高，銀行信用貸款占國內生產毛額達40%，高於香港、中國、台灣、新加坡及馬來西亞。過去幾年，印度信用市場蓬勃發展、資本市場強勁表現、和表現良好的資產品質，皆支持印度銀行獲利維持亮麗表現。麥肯錫報告更顯示，2006年印度銀行稅前投資收益表現居亞洲之冠。而相較其他先進國家，印度貸款佔國內生產毛額之比重仍低，未來將可望持續快速成長。
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貝萊德印度基金投資印度三大主題：經濟成長、外包服務、基礎建設。電信產業屬於基礎建設的一部分，且隨著印度經濟快速成長而規模持續擴大。印度在2007年至2012年的第十一次五年計畫中，預料總計將投入5000億美元於各項基礎建設。其中，將有約670億美元在電信通訊相關建設，金額較第十次五年計畫成長116%。印度擁有廣大年輕人口，電信費率為全球最低，網際網路市場成長潛力驚人，通訊基礎建設趨勢下，相關產業極具商機。
印度電信費率全球最低：印度電信費率為全球最低，行動電話每分鐘只要約2美分。印度的年輕行動電話通訊訂戶群，更是以每年超過300%的速度成長。印度相較於從前，人民生活水準確實有顯著提升，雖然尚有半數人口每天收入不超過3美元，目前處於全球低檔的通訊費，讓印度電公司用戶能持續高成長，也因此在印度鄉村地區，手機已非常普遍。手機與周邊產業，在印度已廣為接受，可望持續為印度電信業者帶來龐大商機。
舉例1，手機廣告具商機：60%的印度人主要活動範圍在大城市以外地區，這群人家中多半沒有電視機，也不訂報紙，傳統廣告形式很難覆蓋這些人，印度電信公司便與用戶簽訂服務協議，同意接收手機廣告和其他訊息者，可獲得其他優惠。
舉例2，無線網路手機使用高速增加：最新統計數字顯示，2008年2月，印度無線電話訂戶年成長達54%。如Bharti Airtel、 Reliance Communication等印度主要電信業者新增訂戶均維持高成長。印度最大電信公司Bharti Airtel 近期公佈的2008年Q4財報更較市場預期佳，營收年成長達45%，EBITDA年成長達45%。
印度網際網路市場成長潛力驚人：印度目前為全球第三大無線網路使用國，但使用者仍只佔其總人口約23%，遠低於美國和中國的86%和42%。印度電信管理局TRAI統計，過去三個月，印度、中國和美國無線網路新增訂戶平均每月分別約800萬、600萬和300萬人，印度成長速度最快。TRAI更預估，2008年四月，印度將超國美國，成為全球第二大無線網路使用國。
印度網際網路使用者中，有約51%是來自於每月所得收入低於250美元的中低階層，顯見網路普及不只限於較富裕的足族群。印度利用行動通訊成功的經驗，擴展網際網路市場。印度最大無線服務供應商信實通訊(Reliance Communication)即與韓國LG公司合作，一起推動全國無線寬頻連接的快速擴展。印度理工大學更領導一項計畫，要透過無線諮詢服務網站，將無線連接到住在鄉村地區的七億名印度人。這些服務站是配置有一台電腦的亭子，電腦通常運用觸控螢幕技術，並有適合不識字使用者使用的簡單圖像。預料在印度產官學三方努力下，將使印度網路使用者持續成長。
依照其他新興市場成長的經驗，印度電信產業仍持續快速成長顯示印度尚處於經濟發展初期，而電信設備的普及將更進一步提高印度各產業的經營效率及生產力，有利提高印度企業的獲利能力及刺激經濟成長，長期而言，印度市場仍深具投資價值。
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新興歐洲投資問與答
- 鐵路建設：俄羅斯現有鐵路長度85,000公里，為全球第二。俄羅斯鐵路建設計畫投資5,400億美元，達GDP的一半，目標於2015年前新增9600公里鐵路，2030年前新增20000公里長度。整體鐵路建設的目標為2030年前，貨運週轉率成長1.7倍，貨物運送速度提高26%，貨運容量增加3.7倍。
- 公路建設：俄羅斯為全球領土最大的國家，但公路長度僅72,200公里，全球第6，還低於第五名的日本。俄國計畫自2008年起，每年投資660~770億美元於公路建設。
- 機場建設：俄羅斯全國擁有351座機場，其中國際機場69座。以莫斯科三大機場的升級計畫為例，預估將於2030年合計達到9,100萬人次運量的能力。(東南亞最大的新泰國機場每年運量4,500萬人次，投資興建金額為300億美元，因此這相當於兩座新泰國機場的規模。)
- 油管建設：目前俄羅斯油管總長度為22500公里，其中162000公里為天然氣管，47000公里為原油管，16000公里為油品管。油管幾全為Transneft所有，天然氣管則屬於Gazprom。俄羅斯計畫投資240億美元興建新的油管和天然氣管，直達中國日本亞洲(1000英哩)、北歐(1600英哩)、黑海(940英哩)；天然氣管直達中國(1700英哩)、土耳其(750英哩)、歐洲(550英哩)、德國英國(750英哩)。(Transneft和Gazprom都是貝萊德新興歐洲基金的主要持股)
-
電力建設：俄羅斯擁有約700座電廠，高達219GW(10億瓦)的發電能力，目前為全球第四大發電國家，預估將投資1200億美元，於2020年以前新增130~160GW的發電量，預估每年複合成長率將達3.5%。
(以上資料來源為Credit Suisse，2008/5/19)
俄羅斯2008預算增幅三大項目 : 經濟, 社會政策, 區域發展
Source: Credit Suisse, 2008/5/19.
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- 基礎建設的原物料題材：鐵路、公路和機場等各項基礎建設將消耗大量原物料，貝萊德新興歐洲基金的原物料持股達13.6%(截至4/30)，為第三大產業，可望有效掌握鋼鐵、鎳、煤、水泥等基礎建設所需的原物料。
- 高油價和能源建設題材：俄羅斯加強興建油管和天然氣管，掌握原油出口商機，貝萊德新興歐洲基金的能源類股比重高達36.4%，為第一大持股產業，可望充份掌握高油價和俄羅斯能源題材。
- 電力公用事業吸引跨國投資：目前俄羅斯的電力為國營的UES公司所提供，但隨著水、電、天然氣等公用事業投資金額龐大，因此開放外國直接投資，相較於1Q2007時的尚未開放，1Q2008的FDI分佈中，水電公用事業已超過能源，成為投資最高的產業，高達34%。貝萊德新興歐洲基金也有佈局公用事業類股，前10大持股之一的CEZ，為中歐和東歐地區規模最大的電力公司，其電力的輸送遠達波蘭、匈牙利、羅馬尼亞和保加利亞，目前CEZ亦參與俄羅斯的電力和公用事業投資計畫，因此也可望受惠。
1Q2007
Source: DB, 2008/5/30
1Q2008
Source: DB, 2008/5/30
於2008年4月28日，美林國際投資基金已更名為貝萊德全球基金。在上述日期前，此基金名為美林新興歐洲基金。貝萊德新興歐洲基金乃貝萊德全球基金-新興歐洲基金之簡稱。臺北市106敦化南路二段207號23樓。電話(02)23769200。(95)金管投顧新字第(088)號。貝萊德證券投資顧問股份有限公司獨立經營管理。本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效，本基金投資風險請詳閱基金公開說明書。本文所提及之個股僅供說明之用，不代表任何金融商品之推介或建議。本境外基金經行政院金融監督管理委員會核准或申報生效在國內募集及銷售，惟不表示絕無風險。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益；基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責本基金之盈虧，亦不保證最低之收益，投資人申購前應詳閱基金公開說明書。有關應負擔之費用(含分銷費用)已揭露於基金之公開說明書及投資人須知中，投資人可至境外基金資訊觀測站中查詢。
1. 總體經濟環境表現疲弱：
- 通膨上揚：由於食物和能源價格上揚，4月份通膨年增率達9.66%，土耳其央行4月底通膨報告公佈，將2008年通膨預估由原先5.5%調高至9.3%，2009年由5.8%調高至6.7%。(Source：CBRT，Bloomberg)
- 降息預期落空，利率緊縮：根據土耳其央行官方原先的預估，2008年利率水準為14.50%，土國央行也由去年Q3時的17.5%，逐步調降至今年4月時的15.25%。但由於通膨上揚加速，央行於5月時反向調高利率兩碼至15.75%，表將2008年底前的利率預估調高至16.75%，還有4碼的升息空間，市場降息預期落空，投資信心受到影響。(Source：CBRT，Bloomberg)
- 經濟成長下滑：土國央行公佈2008年經濟成長率由4.4%下修至3.8%，2009年GDP由6.0%下修至5.2%，經濟成長出現減緩。此外，失業率也由去年7月時的7.9%，上揚至今年4月的11.6%，為2006年2月以來新高。(Source：CBRT，Bloomberg)
- 經常帳赤字壓力：由於土國政府經常帳、貿易赤字持續上揚，約佔GDP的5.7%，土耳其里拉今年以來至4月時，一度兌美元貶值超過15%，雖然之後因美元貶值而反彈，但截至5月底，仍貶值逾4%。(Source：CBRT，Bloomberg)
2. 政治不確定風險升高：土國最高檢查首長於三月向憲法法庭提出控告，要求解散AKP黨，並解除屬於AKP 黨的總統Gul、總理Erdogan、內閣首長及國會議員在內共71人的職務。市場預期通過的可能性相當高，憲政危機引發政治風險上揚，原定明年春季的國會大選可能提前於今年舉行，看守內閣可能導致經濟改革政策停擺。
3. 信用卡新法衝擊銀行類股獲利：由於目前消費貸款利率約為24%，但信用卡利率高達近74%，因此土耳其國會提案取消信用卡年費，並調降信用卡利率上限為現行存款利率的兩倍，預估降幅達40%，將對銀行類股獲利造成負面影響。
於2008年4月28日，美林國際投資基金已更名為貝萊德全球基金。在上述日期前，此基金名為美林新興歐洲基金。貝萊德新興歐洲基金乃貝萊德全球基金-新興歐洲基金之簡稱。臺北市106敦化南路二段207號23樓。電話(02)23769200。(95)金管投顧新字第(088)號。貝萊德證券投資顧問股份有限公司獨立經營管理。本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效，本基金投資風險請詳閱基金公開說明書。本文所提及之個股僅供說明之用，不代表任何金融商品之推介或建議。本境外基金經行政院金融監督管理委員會核准或申報生效在國內募集及銷售，惟不表示絕無風險。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益；基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責本基金之盈虧，亦不保證最低之收益，投資人申購前應詳閱基金公開說明書。有關應負擔之費用(含分銷費用)已揭露於基金之公開說明書及投資人須知中，投資人可至境外基金資訊觀測站中查詢。
1. 投資價值浮現：目前土耳其股市過去12個月的本益比為8.1倍，未來12個月的本益比為7.6倍，兩者均為全球新興市場最低，價值具吸引力。(Source，UBS, 2008/5/12)
2. 籌碼面相對有利：相對MSCI新興市場指數權重，外資於土耳其股市相對加碼，幅度僅次於墨西哥和拉丁美洲，顯示股價修正後已具投資吸引力。
3. 利空鈍化，外資開始買超銀行類股：由於土耳其銀行類股本益比(P/E)僅7.2倍，低於波蘭10.9倍、捷克12.5倍、匈牙利7.6倍、俄羅斯9.6倍，以及全球新興市場銀行類股的11倍。土耳其銀行類股的股價淨值比(P/B)1.4倍，也低於波蘭2.5倍、捷克2.7倍、匈牙利1.5倍、俄羅斯1.7倍，以及全球新興市場銀行類股的1.9倍，價值明顯偏低。外資於4月份首次由賣轉買，買超土耳其銀行類股，出現價值投資買盤。(Source，UBS, 2008/5/12)
4. 土耳其現為貝萊德新興歐洲基金第三大持股國家 : 投資比重達10.1%(到四月底止), 較三月比重增加, (三月底為 8.6%) ; 指標指數四月底土耳其比重為 9.16%，銀行為主要投資標的，經理團隊看好土耳其民眾未來持續使用信用卡的消費成長力道。(Source，BlackRock, 2008/4/30)
於2008年4月28日，美林國際投資基金已更名為貝萊德全球基金。在上述日期前，此基金名為美林新興歐洲基金。貝萊德新興歐洲基金乃貝萊德全球基金-新興歐洲基金之簡稱。臺北市106敦化南路二段207號23樓。電話(02)23769200。(95)金管投顧新字第(088)號。貝萊德證券投資顧問股份有限公司獨立經營管理。本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效，本基金投資風險請詳閱基金公開說明書。本文所提及之個股僅供說明之用，不代表任何金融商品之推介或建議。本境外基金經行政院金融監督管理委員會核准或申報生效在國內募集及銷售，惟不表示絕無風險。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益；基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責本基金之盈虧，亦不保證最低之收益，投資人申購前應詳閱基金公開說明書。有關應負擔之費用(含分銷費用)已揭露於基金之公開說明書及投資人須知中，投資人可至境外基金資訊觀測站中查詢。
俄羅斯雖然有通膨增溫的隱憂，4月份通膨年增率達14.3%，但俄國央行同時透過調高利率和貨幣升值雙重手段來控制，加上薪資所得持續高成長，預期應有助於抵銷通膨上揚的負面影響。此外，普丁於總理就職宣誓時，承諾將於2030年以前投資300億盧布於國內的基礎建設支出，可望進一步擴大內需。市場預估2008至2017年間，俄羅斯基礎建設的投資金額將高達2兆美元，僅次於中國和印度，為全球新興市場第三高，預期強勁的內需成長動能可望維持俄羅斯經濟持續高度成長。
於2008年4月28日，美林國際投資基金已更名為貝萊德全球基金。在上述日期前，此基金名為美林新興歐洲基金。貝萊德新興歐洲基金乃貝萊德全球基金-新興歐洲基金之簡稱。貝萊德證券投資顧問股份有限公司獨立經營管理。臺北市106敦化南路二段207號23樓。電話(02)23769200。(95)金管顧新字第(088)號。本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效，本基金投資風險請詳閱基金公開說明書。本文所提及之個股僅供說明之用，不代表任何金融商品之推介或建議。本境外基金經行政院金融監督管理委員會核准或申報生效在國內募集及銷售，惟不表示絕無風險。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益；基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責本基金之盈虧，亦不保證最低之收益，投資人申購前應詳閱基金公開說明書。有關應負擔之費用(含分銷費用)已揭露於基金之公開說明書及投資人須知中，投資人可至境外基金資訊觀測站中查詢。以上資料包含第三人提供或發行，僅供法人機構及專業財務顧問或收件人專用，非供一般投資大眾使用，未經同意不得複製、引用或轉寄。
俄羅斯企業獲利成長動能強勁：根據Consensus統計，2008年俄羅斯企業獲利成長預估達14.5%，為全球新興市場第5高。獲利上修幅度為新興市場最高。
普丁保證將調降石油稅的利多：普丁於就職宣言中強烈支持石油產業降稅，詳細法案內容可望於8月公佈，預期此次降稅可望提昇石油類股每年達20%的獲利成長。雖然俄國能源類股近期已大幅上漲，但俄國能源類股2008年獲利上修幅度達16%，遠高於新興市場能源類股-3.5%的水準，且目前俄羅斯能源類股過去12個月本益比，仍較全球新興市場能源類股折價13%，顯示俄國能源類股尚未完全反應此利多。
基礎建設有利原物料和電信業：普丁於總理就職宣誓時，承諾將於2030年以前投資300億盧布於國內的基礎建設支出，市場預估2008至2017年間，俄羅斯基礎建設的投資金額將高達2兆美元，僅次於中國和印度，為全球新興市場第三高，可望帶動原物料需求持續成長，且有利於內需產業的電信類股。
俄羅斯股市相較其他新興市場仍遭受低估：就過去12個月的本益比而言，MSCI俄羅斯指數目前仍較MSCI新興市場指數折價11%，再就未來12個月的本益比來看，仍折價約23%。因此，雖然俄國股市近期漲勢強勁，但價值面仍具有投資吸引力。
於2008年4月28日，美林國際投資基金已更名為貝萊德全球基金。在上述日期前，此基金名為美林新興歐洲基金。貝萊德新興歐洲基金乃貝萊德全球基金-新興歐洲基金之簡稱。貝萊德證券投資顧問股份有限公司獨立經營管理。臺北市106敦化南路二段207號23樓。電話(02)23769200。(95)金管顧新字第(088)號。本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效，本基金投資風險請詳閱基金公開說明書。本文所提及之個股僅供說明之用，不代表任何金融商品之推介或建議。本境外基金經行政院金融監督管理委員會核准或申報生效在國內募集及銷售，惟不表示絕無風險。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益；基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責本基金之盈虧，亦不保證最低之收益，投資人申購前應詳閱基金公開說明書。有關應負擔之費用(含分銷費用)已揭露於基金之公開說明書及投資人須知中，投資人可至境外基金資訊觀測站中查詢。以上資料包含第三人提供或發行，僅供法人機構及專業財務顧問或收件人專用，非供一般投資大眾使用，未經同意不得複製、引用或轉寄。
1. 俄羅斯主要電信公司將於2H08投入3G服務：俄羅斯三大國營電信MTS、Vimpel、Megafon均已有3G執照。其中MTS和Vimpel的3G業務定於2008年下半年開始營運，目標於莫斯科以外的10個百萬以上人口的一級都會區提供服務。由於俄羅斯除莫斯科以外的城市地區的寬頻普及率僅7~9%，為全歐最低，相較於西歐平均的46%，以及莫斯科40%的寬頻普及率，俄羅斯其它地區未來仍有很高的成長空間。
2. 土耳其政府可望於2H08釋出四張3G執照：土耳其電信Turkcell也預定於2008年下半年進入3G市場，雖然初期營運需投入高額資本支出，但由於土耳其寬頻普及率僅27%，於全歐洲僅高於俄羅斯，未來成長性佳。
3. 電信產業為貝萊德新興歐洲基金第四大持股產業：截至2008年4月底，貝萊德新興歐洲基金於電信產業的佈局達超過10%，為能源、金融和原物料以外的第四大持股產業。看好所佈局的俄羅斯和土耳其電信公司，未來可望受惠持續強勁的內需消費。
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1. 政策不確定性消失：俄羅斯新政府上任後宣佈，2008年天然氣稅確定調高25%，與市場預期相同，政策不確定性消失，市場以利多解讀。天然氣和石油相關類股如Gazprom、Lukoil、Novatek該週累計漲幅均達11%以上。
2. 2009-2011年調幅較市場預期為高，不利降低通膨：俄羅斯天然氣稅將於2009、2010，及2011年分別再調高25%、30%、40%，高於原先市場預期的20%、27%和30%。由於俄羅斯國內通膨持續上揚，高天然氣稅將提高能源成本，不利通膨降溫。
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俄羅斯總理普丁關切通膨、推動調降VAT稅：普丁於就任總理時，表示控制通膨為新政府的首要之務。並表示將調降目前約18%的加值營業稅(value added tax, VAT)，以提高購買力。俄羅斯央行官員表示，將透過利率、匯率、存款準備率等貨幣政策持續降低通膨。雖然5月初已升息一碼至6.50%，但未來仍有上調空間，市場預估2008年底前可能達7.25%。俄羅斯盧布升值有助於緩和通膨壓力，今年以來，盧布兌美元升值3.8%(Bloomberg，截至2008/5/8)。
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- 新政府施政仍將以維持經濟成長為優先考量：目前市場普遍預期梅德維傑夫(Medvedeve)於5/7日就職後，將任命前總統普丁擔任第一總理，整體政策方向和目標將可望延續，新政府內閣預期將不會有所改變。此外，由於財政盈餘持續成長，預期財政預算支出將持續擴大投資以確保經濟穩健成長。目前俄羅斯股市本益比偏低僅9.7倍，較整體新興市場指數折價約22%，可望持續吸引資金流入。
- 俄羅斯央行將持續升息以控制通膨：俄國央行於4/29日升息一碼，調高現行利率水準至6.50%，主要是因為近期通膨年增率達14%，出現加速上揚之狀況，且高於俄羅斯央行10情的目標區間。市場預期俄羅斯央行於2008年底仍有1~2碼的升息空間，預估將利率水準緩步調高至7%。此外，俄國也透過讓盧布升值的方式來緩和通膨壓力，今年以來，盧布兌美元升值3.77%(截至2008/4/29)。
- 稅率調整將有利能源類股獲利：新政府上任之後，計劃調降礦物開採稅(MET)及凍漲天然氣稅至2011年，此政策有利能源類股之獲利，貝萊德新興歐洲基金持續提高能源產業之比重，一旦政策獲得執行，基金目前之配置策略應可受惠。
- 通膨加速引發土耳其央行新一波的貨幣緊縮循環：土耳其央行發佈通膨報告，由於食物和能源價格上漲，因此大幅調高原先對於通膨的預期，2008年的通膨預估由5.5%調高至9.3%，2009年由3.7%調高至6.7%。土耳其3月份通膨年增率達9.6%，遠高於土耳其央行所設定的4%的通膨目標，市場預期土耳其可能將於5/15日升息兩碼，調高利率水準至15.75%，年底前可能進一步上升到16.5%。
- 經常帳和財政雙赤字引發土耳其貨幣大幅貶值：由於原物料價格飆漲，原油的進口成本就佔貿易赤字的半數以上，在國內經濟降溫成長減速，FDI投資降低的情況下，經常帳赤字可能由目前佔GDP的6%，持續擴大到10%。土耳其里拉今年以來兌美元貶值9.39%(截至2008/4/29)，更加深通膨的惡化。
- 貝萊德新興歐洲基金自去年12月底以來已降低土耳其之比重約6%以因應土耳其較為不佳之經濟展望。
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波蘭目前有五大投資利多
(1) 股價修正後，未來一年預估本益比低於9倍，低於全球新興市場指數，投資價值浮現。
(2) 原先造成股市修正的國內共同基金的贖回賣壓近期已明顯減緩並回升。
(3) 全球新興市場基金在波蘭的持股水位偏低，股價合理後，未來可望回補波蘭持股。
(4) 2007年波蘭的出口比重僅佔GDP的34%，相對低於匈牙利的68%，受歐洲經濟減緩衝擊的影響較低，防禦性較高。
(5) 根據I/B/E/S統計，波蘭2008年GDP將成長5.3%，仍可望維持穩定成長，今年以來的薪資所得年增率達12.8%，2008年可望維持10.5%水準，有利零售消費成長。2008年較看好的產業為獲利可望高成長的銀行類股，以及不受全球景氣減緩影響的電信類股。
目前可能影響其經濟成長而需持續觀察的因素為通膨, 目前波蘭的通膨連續三個月均高於4%，高於波蘭央行3.5%的目標區間，今年以來利率水準已連續調升三碼達5.75%，市場預期年底前可能達6.25%。
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俄羅斯經濟持續正向循環、唯一隱憂為通膨
2008年俄羅斯經常帳盈餘可望由目前佔GDP的2.2%倍增至4.4%，政府財政盈餘也可望由3.5%成長至5.5%。第一季經濟成長出現加速，GDP年增率達7.8%，2008年可望維持7%的成長。1Q08固定資本投資年增率達19.6%，1Q08的薪資成長雖低於2007年的平均16%的水準，但仍達13.3%，內需消費和出口成長，經濟表現良好。市場預估2008年CPI為12.3%，高於2007年的11.7%。
基礎建設投資持續擴張
(1) 俄羅斯電力設備老舊不足，將有更新及新建需求
目前俄羅斯為全球第四大發電國，次於日本、中國、美國。俄羅斯第一次在電力方面的大規模投資建設為1920年的列寧時代，設備十分老舊。根據IEA報告，1990至2003年期間，俄羅斯的電力供給成長率平均只有4.8%。IEA預估俄羅斯應於2030年以前投資3800億美元於電力建設，否則將不足以應付高速經濟成長所需。
(2) 第二次全國電力建設將投資4750億美元
俄羅斯總統普丁宣佈第二次全國電力建設計畫，預期於2020年前投資12兆盧布，約4750億美元，範圍達全國11個時區，計畫新建26座核電廠，並大幅提高目前仍不到20%的水力發電比重。基礎建設計劃不僅有利創造國內需求，電力供給的持續增加也將有利維持俄羅斯經濟持續發展。
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若油價回到20美元的水準，有可能對俄羅斯經濟成長帶來較大的衝擊，然而俄羅斯政府的2006年預算油價僅以30美元計算基礎，2007年油價僅以45美元為基礎，若油價維持高檔，且俄羅斯經濟維持穩定成長，應可較不用太擔心油價波動對俄羅斯經濟成長影響。
俄羅斯擁有豐富的石油與天然資源，與投資BP、Chervin 或Exxon等國際能源公司相較，國際能源公司在奈及利亞、委內瑞拉等地的油田開採佈局，較有可能面臨地緣政治風險。若投資於中國的石油公司，例如中國石油，雖然中國石油產業與俄羅斯相似，具有大型石油公司，地緣政治風險較低，然而中國石油蘊藏量不及俄羅斯豐富。投資俄羅斯的能源公司，主要油田分佈於俄羅斯境內，俄羅斯石油與天然氣蘊藏量居全球之冠，投資風險較易掌握。
能源財富挹注俄羅斯整體經濟，促使中產階級崛起。隨著俄羅斯民眾可自由支配財富增加，民眾對於汽車、電子產品等耐久財的需求與服務可望大增，隨著消費市場蓬勃發展，貸款需求增加，有利於金融、電訊、零售業、房地產等內需產業發展。現在石油財富增加，使俄羅斯新股上市市場更為活絡，由於上市新股企業分部在多種不同產業，因此現在可藉由金融與內需相關等更多元的投資機會，來分享俄羅斯的經濟成長。
對歐洲企業而言，土耳其低廉的製造環境與快速成長的消費市場，可望吸引眾多外資直接投資。此外，土耳其擁有廣大的年輕人口，是全球最具潛能的消費市場之一，隨著人民薪資所得增加，有助於金融和消費性產業的發展，金融類股也吸引外資投資資金注入。實質薪資所得增加與利率降低，使目前滲透率低的消費市場可望隨之升高。而且，在爭取加入歐盟的過程中，土耳其為改善投資環境，進行一連串經濟與政治改革，皆有助未來持續發展，再加上與土耳其在中亞、中東地區間強勁的區域競爭力，皆增添土耳其投資吸引力。
歷史經驗顯示，歐盟新成員國在與西歐經濟全面接軌的過程中，經歷股市大漲以及經濟強勁成長，自1990年代初期開始至今，已吸引超過1,000億美元的外國直接投資。雖然2007年1月1日，羅馬尼亞與保加利亞加盟之後，不斷擴大的歐盟雖然將暫緩整合腳步，但歐盟的擴張尚未完成。土耳其與克羅埃西亞持續為加入歐盟做準備，前南斯拉夫共和國、烏克蘭、甚至喬治亞也都可能在未來加入歐盟，預料歐盟整合的故事，將持續發酵。
新興歐洲股市長期極具投資吸引力，然而新興市場股市波動幅度較大，因此，若能長期有效做好資產配置，分散投資組合風險，才能讓財富穩定增值。建議投資人可依自身風險呈受能力，將長期走勢穩健的貝萊德環球資產配置基金為核心資產，並搭配貝萊德新興歐洲等貝萊德新興市場系列基金及貝萊德天然資源系列基金等爆發力強的衛星基金，來提供長期成長動能，讓投資兼顧風險與報酬。
除了在經濟日報等報紙上，與雅虎理財、基智網等網站上可以查詢到貝萊德新興歐洲基金淨值，投資人亦可於貝萊德網站www.blackrock.com.tw查詢貝萊德新興歐洲基金每日淨值。
新興歐洲市場長期展望佳，然而新興歐洲基金走勢較波動，建議投資人除了以貝萊德環球資產配置基金為核心資產，搭配單筆投資方式，佈局新興歐洲基金，亦可以定期定額方式投資新興歐洲基金，進一步分散風險。
下圖以過去五年定期定額投資為例，無論哪一年開始定期定額投資貝萊德新興歐洲基金，投資至2007年12月31日止，皆持續亮麗的累積投資報酬率。