成熟市場

在市場對企業獲利預期、金融業、及原物料價格高漲等恐懼無法平息前，短期除了降低波動風險外，也需提升對抗通膨壓力的能力。

貝萊德環球資產配置基金，於去年美國次房貸風暴出現前，已降低金融股及高收益債券持股。首席基金經理人施達文於今年一月接受Smart雜誌專訪時表示，該團隊於去年第四季，已為預期的市場波動作準備，加重防禦型佈局。

當不管投資什麼似乎都不對時，代表著很多好的投資都在投資人恐慌中被錯殺。這樣高難度的環境，其實反為經驗豐富的投資人，創造低檔承接的良好時機。但是又要降波動，又要抗通膨，該買些什麼呢？由科技泡沫等過去經驗可發現，以逆勢投資的聞名的貝萊德美林環球資產配置基金管理團隊，多在投資人對市場失望時，加碼投資，為後勢成長力道醞釀實力。下面附上他們近期佈局方式，值得我們參考。該基金管理團隊表示，通膨環境，不利債券投資，他們現在持有較高現金部位，是將其當作零存續期間的極短期債券來佈局，使其較不易受到升息時會對債券投資造成的負面影響。且他們已在等待時機，要將現金拿來加碼佈局他們所喜歡的標的。

現在該落袋為安存起來？在通膨升溫下可能反成負報酬。剖悉該基金投資方向，有下面幾點發現與大家分享：

防禦1 – 降低波動性
股票部分，如提升健康、電信服務、及必需消費等較不受景氣波動影響類股。於固定收益部份，債券投資需較過去更重視信用品質，偏好高評等政府公債，提高現金但備以入場佈局使用。在強調安全性下篩選新興市場債券投資，因亞洲政府可能將升息以抗通膨，較不偏好亞債。

防禦2 – 降低通膨壓力
股票部份，持續持有原物料類股，並看重黃金相關投資的抗通膨性。固定收益部分，選擇以抗通膨債券方式持有高評等政府公債，偏好現金或短債甚於長債。

受到失業率增高、薪資增幅減緩，能源價格上揚、消費信心下滑等影響，美國主要汽車公司的銷售近年來持續疲弱，預估今年汽車銷售將進一步下滑至1300萬輛，是1993年以來的最低水準，美國三大汽車公司獲利衰退，也引發鋼鐵需求可能同步減弱的預期。

彭博新聞指出米塔爾鋼鐵公司的客戶過半不願接受每噸250美元的附加費用，引發投資人認為高價的原物料成本難以轉嫁，原油和基本金屬自高檔回跌，造成今年以來美股表現較強勢的能源、礦業和鋼鐵類股的沉重賣壓。但事實上中國和印度等新興市場國家，由於持續工業化和都市化，蓬勃發展的基礎建設投資對鋼鐵的需求持續強勁成長，過去向全球傾銷鋼鐵的中國等新興國家，現在反而提高鋼鐵的出口關稅並限制出口。因此，美國鋼鐵業將可望持續受惠美元貶值、可進口鋼鐵量持續下滑、以及新興國家基礎建設對鋼鐵的強勁需求。

由於美國兩大房地產抵押貸款融資機構Freddie Mac和Fannie Mae傳出可能需籌資750億美元以符合新的會計規定，股價暴跌至13年來最低，引發金融類股下跌，但事後美國證管會SEC已出面澄清，該會計規定將不會造成此兩機構需要資金挹注的情況後，金融類股強勁反彈，之前的賣壓顯示投資信心仍然疲弱，市場氣氛過度悲觀。

自7月中旬起，美股將進入超級財報週，整體而言，市場預估史坦普500大企業上半年雖然獲利將出現衰退，平均達-18%。但10大產業類股中，企業獲利預估衰退情況只限於金融和非必需性消費兩類，其它產業的獲利預估均出現成長，特別是受惠高油價的能源、產品創新的科技，以及和經濟減緩期間防禦性較高電信類股。此外，史坦普500大企業不含金融類股的第二季整體獲利成長預估仍達到近10%。(Source: Merrill Lynch, 2008/7/8)

貝萊德美國靈活股票基金和貝萊德美國價值型基金的產業佈局，相對指標指數主要加碼獲利成長展望較佳的能源和科技類股，以及經濟減緩時防禦性較佳的醫藥保健，並大幅減碼受次貸風暴影響最大的金融類股，顯示佈局相對靈活彈性。

原因：
(1)次貸風爆的核心─房市表現持續疲弱：美國商務部6/25日公佈的2008年5月新屋銷售下滑至51.2萬戶的新低，較去年同期下滑40.3%，同時待售的房屋庫存達10.9個月之久，美國20大都會區房價5月份較去年同期下跌15.3%，4月份則下跌14.3%(yoy)。
(2)次貸風暴的延伸─金融銀行類股獲利預期持續下修：美國金融類股1Q08獲利下滑超過40%，市場預期銀行類股的虧損仍將持續，另一波高峰可能落在1Q 2009。
(3)次貸風暴的效應─經濟數據疲弱，消費下滑：整體經濟成長動能出現減緩，大規模裁員造成就業數據疲弱和5月份失業率上升至5.5%，影響佔美國GDP近7成的消費動能和消費信心雙雙下跌。

整體而言，美國經濟疲弱的主要原因歸究於房價下跌、信用緊縮、能源和食物價格上揚、失業率上升和薪資成長減緩使整體消費動能下滑。

美國經濟未來展望
(1)財政退稅的刺激效果有限：貝萊德亞太區主席傅沛德(Peter Fisher)預估美國財政刺激方案將可望提升其2008年2Q和3Q的GDP約1~2%，但退稅的刺激效應持續時間將於2008年底前消退，預估美國2009年的經濟成長可能因消費動能減緩而趨近於零。
(2)通膨可望逐漸減緩：由於食物僅佔美國核心CPI比重的1%，而持續下跌的房價則佔約5成，因此糧價上揚對美國的影響相對較小。
(3)三項主要風險將決定美國何時復甦：貝萊德亞太區主席傅沛德(Peter Fisher)認為，美國未來的經濟展望繫於三個主要風險的穩定性及後續發展─即上揚的能源價格、減緩的企業固定投資，以及下滑的居民固定投資及房價。
(4)金融類股何時止穩將為觀察重點：根據過去歷史經驗統計，史坦普500指數中，金融類股與油價的連動關係最小，且在景氣衰退谷底至末期之間的漲幅表現最佳，但由於金融類股為此次風暴之核心，金融類股之獲利是否開始止穩並回升，市場何時對金融類股恢復信心將為重要之觀察指標。